謹慎行事 看好防禦型股票表現

總經

隨著2018年即將結束,投資者有很多理由謹慎行事。儘管Fed主席Powell在本月底意外發表溫和的言論,但金融市場的潛在障礙仍然存在。其中包括全球貿易局勢緊張,英國脫歐以及受義大利影響的歐元區政治動盪。與此同時,全球經濟前景黯然失色,流動性狀況繼續惡化,許多主要資產類別的技術指標都轉差。

當然,仍然有很多具吸引力的投資機會,特別是在最近的市場修正之後。但是,整體而言,綜合對未來的不確定性和當前艱難環境,我們應降低風險較高的資產類別。因此,我們決定將看待股票的立場降至中性,並將債券升級至中性。

與上個月相比,美國,日本和瑞士的商業周期指標已經惡化。幾乎所有地區的領先指標都顯示出中性或負面的分數。唯一的例外是中國,政府的刺激措施開始逐漸影響更多的基礎設施支出,汽車以外的零售銷售表現良好。

根據IHS Markit的數據,全球商業情緒指標出現兩年內最為黯淡表現。最新調查顯示,明年全球經濟成長不到3%,這顯示市場獲利綜合預期將下修。

美國住房部門經濟活動明顯放緩,第一季度價格已達到高點,而30年房貸抵押貸款利率從2016年不到3.5%的低點上升至5%。部分原因是流動性急劇收縮,在過去的12個月中,中央和私人銀行提供的信貸額占美國、中國、歐元區、日本和英國名目GDP的比例已減半,約為8.3%。我們預計五大中央銀行自全球金融危機以來,將首次出售其在量化寬鬆政策下累積的金融資產。這將對商業周期產生負面影響,特別是在美國,對利率敏感的經濟部門,包括商業投資。

技術指標增強謹慎的理由,週期性股票尤其令人失望。與此同時,傳統的避風港—黃金看起來嚴重超賣,如果投資者變得更加厭惡風險,可能會使價格加速上漲。

價值面支持我們對全球股票的中性立場,現在看起來既不特別昂貴也不便宜:MSCI ACWI指數未來12個月本益比是我們認為合理的13.7倍。債券總體上仍然很昂貴,儘管它隱藏著價值,特別是新興市場當地貨幣債券。

儘管全球股市11月再度小幅下跌,我們仍然保持謹慎態度,並不預期年底股市會強勁上漲。中美經濟增長放緩和貿易緊張局勢對股市來說並不是好兆頭。

企業獲利的前景也不樂觀,各行各業出現兩年內最大的下修幅度。明年全球企業獲利增長可能從今年的13%降至7%。

股票

美國:我們維持對美國的減持立場,我們預計美國企業利潤增長率將從今年的23%下降至7%,這是所有主要地區中最大降幅。

日本:日本仍然是我們最喜歡的地區。雖然經濟正在受到出口增長放緩的影響,但其股票市場價值面仍然具有吸引力。日本企業的低槓桿率是另一個優勢:他們的淨債務/ EBITDA平均比率為1.48%,低於其他成熟市場。

歐洲:我們對歐元區保持中立。雖然我們看到該地區的經濟和股票價值面略有改善,但對義大利債務的擔憂可能在未來幾個月內升溫,打擊商業活動。

新興市場:新興國家的經濟活動比成熟國家更好,主要得益於中國的韌性。新興市場股票的價格極具吸引力,主要是因為新興貨幣遠低於我們估計的合理價位。Fed放鬆明年貨幣緊縮步伐的預期增加,這可能導緻美元疲軟,應該有助於新興市場。更重要的是,許多投資者對整體新興市場仍持謹慎態度—我們認為這是一個支持看漲的反向指標。

產業:就股票產業而言,在商品市場波動下,我們降低原物料和能源股的評等,並降低對醫療保健類股的加碼立場,部分原因是價值面過高以及美國監管的不確定性,在美國,藥品定價可能是民主黨和共和黨少數有共識的幾個領域。

我們看到防禦性股票表現優於週期性股票。非必需消費品和資訊科技的價值面異常昂貴,使他們容易受到經濟放緩的影響。出於這個原因,我們已將公用事業提高到中性。