富蘭克林證券投顧 全球市場回顧與展望

中長線投資展望:美股後市聚焦貿易情勢發展及經濟數據,歐股二月行情看三大變數

美股:富蘭克林證券投顧表示,美股自去年12月底以來的強勢反彈後,本益比已明顯修復,市場焦點回歸檢視經濟及企業獲利基本面。首先,就經濟基本面來看,經濟數據錯綜輔以部份天期殖利率曲線倒掛加劇市場對經濟前景的擔憂,市場對聯準會降息的預期亦明顯攀揚,根據聯邦基金利率期貨顯示,市場預期至2019年底前聯準會降息機率攀升至近七成,然而,觀察近期美國製造業雖較為疲軟但並未蔓延至其他領域,消費及服務業仍穩健且就業市場健康,評估目前美國經濟雖放緩但短期內陷入衰退風險不高,而且,由於2008年金融海嘯之後全球央行印鈔寬鬆,買盤變化已降低公債殖利率曲線對經濟衰退的預測效果,再觀察過去五次經濟衰退時期,在殖利率曲線倒掛後距離美國經濟陷入衰退及股市見高點仍有緩衝期,史坦普500指數平均19個月後見到高點。

另一方面,四月上旬起將由金融股揭開美國企業財報季序幕,企業財報及財測展望能否安撫市場擔憂需密切關注,根據Factset統計,史坦普500企業第一季獲利預估年減3.7%,自去年底預估的成長2.9%下修,為2016年第二季來首見負成長,然而,對照今年來股市漲勢,顯示股價表現與獲利預期脫鉤,後續留意產業營運基本面能否跟上股價,產業中,公用事業(+4.8%)、醫療(+4%)、不動產(+2.1%)及工業(+1.1%)四個產業第一季獲利年增率為正,能源(-17.5%)、原物料(-11.7%)及科技類股(-10.7%)下滑幅度最大。富蘭克林證券投顧表示,預估短線美股將震盪整理,待基本面確認,建議逢回再尋找佈局機會,考量美國景氣循環進入末升段可能增添市場波動,建議納入具備內需導向、景氣防禦及高股利特性的公用事業類股搭配生技、科技或天然資源產業區間操作。

歐股:三月歐元區及德國製造業採購經理人指數初值意外放緩,加上德國十年期公債殖利率再度落入負值、美國部分天期公債殖利率曲線倒掛,引發全球景氣擔憂。富蘭克林證券投顧表示,觀察部分領先指標顯示歐洲經濟已露出曙光,伴隨美中貿易協商朝正面發展,就業復甦與內需消費支撐歐元區服務業指數仍在擴張區,加上歐洲央行三月利率會議中宣布九月將推出新一輪的定向長期再融資操作(TLTRO),且升息時點將延後至少至2020年,中國政策做多將帶動中國經濟止跌回穩,中國跟歐元區經濟聯動性高,可望收斂歐洲經濟下行風險。摩根士丹利證券估計第三輪長期再融資操作將可淨釋出1.1兆歐元資金,有助提振信貸與經濟活動。摩根士丹利證券指出,歷經艱困的12個月,隨著中國經濟前景改善、歐洲薪資增長與貨幣暨財政寬鬆政策奏效,伴隨英國脫歐不確定性舒緩,預期未來歐洲總體經濟數據將轉趨正向,可望提振歐股表現,歷史經驗顯示歐元區綜合採購經理人指數落底後六個月,MSCI歐洲指數中位數漲幅達9.4%。富蘭克林證券投顧認為,著眼核心歐洲國家公債殖利率位處低檔,歐洲股市具備評價便宜、高股利率與基本面轉機題材,建議投資人可留意歐洲股票型基金的佈局機會。

全球新興股市

過去一週表現回顧:全球經濟前景疑慮壓抑新興股市表現

美歐疲弱經濟數據重燃投資人對於全球經濟前景的擔憂、亦有部份拉美東歐國家傳出政治政策面利空,壓抑新興股市表現,所幸市場對於美中貿易談判進展寄予期待,收斂股市跌幅。

新興亞洲:陸股由能源、公用事業與科技類股領跌收黑,然整體跌幅較為收斂,除對美中貿易協商寄予期待外,中國一二月工業企業獲利較去年同期下滑14%、創逾七年來最大降幅,但反而強化投資人對於官方刺激政策的期待、有助支撐盤勢,此外,權值股白酒股貴州茅台公佈2018年全年獲利成長30%帶動股價強漲、推升民生消費類股週線揚升7.7%。港股由能源原物料與通訊類股領跌,週線小幅收黑。

韓股跌幅則較為明顯,德國半導體大廠英飛凌下調財測、三星電子發佈獲利預警,三星股價下挫引領科技類股與韓股大盤走弱。泰國順利舉行國會大選,親軍政府政黨雖未取得最多國會議員席次但組閣機率仍大,泰股則隨亞股小幅下跌。印股逆勢收高,基於對現任總理莫迪可望連任的預期持續帶動資金回流印度市場,印度國家銀行、ICICI銀行等金融股表現較佳,領漲大盤走勢。

拉美/東歐:巴西2月份經常帳赤字大幅縮減,3月份通膨年增率則上升至4.18%、略高於預期;巴西股匯當週波動加劇,巴西政府與國會關係緊繃且原本支持改革的11個政黨聯盟領袖要求移除退休金改革草案中影響較弱勢族群的條款,改革前景擔憂一度壓抑巴西股匯重挫,幸而之後總統、眾議院院長與經濟部長表態和解,舒緩市場擔憂,加上法院釋放前總統泰梅爾,巴西股市當週震盪收紅。

美國特別檢察官穆勒通俄門調查結束、並未獲得總統川普與俄羅斯勾結之證據,該訊息激勵俄股週一大漲,然受到土耳其股滙重挫與全球經濟前景擔憂影響而回檔,俄股當週小跌。土耳其里拉近期波動加劇,土耳其央行收緊貨幣政策以支撐滙價,里拉隔夜借貸成本大幅飆漲、土耳其里拉當週上漲,然股市重挫。

未來一週市場展望與觀察指標:中國等主要國家製造業數據、美中貿易協商進

(1)經濟數據:未來一週新興市場經濟數據留意中國三月製造業/非製造業PMI、南韓三月進出口貿易數據,印度央行將召開利率會議,預期可能下調基準附買回利率一碼至6%,美國財長努欽與貿易代表萊特海澤於3/28~3/29日訪中後、中國國務院副總理劉鶴將於4/3訪美,持續關注美中貿易協商進展。拉美東歐部份,巴西與俄羅斯三月份製造業與服務業PMI指數、俄羅斯2018年第四季GDP年增率,另留意週末土耳其地方選舉與烏克蘭總統大選結果。

(2)中國經濟情勢評估:雖然成長前景仍較為疲弱,但在中國官方相對強勁與寬鬆的財政與貨幣政策刺激下,部份先行指標透露中國經濟止穩改善跡象。依據彭博研究匯總市場信心與企業狀況的先行指標顯示,股票市場與小型企業信心回升、貿易指標與銷售經理調查則顯示出更廣泛的回升,然而,銅價與生產者物價指數數據仍較為疲軟。整體而言,中國經濟進一步下滑的風險已有明顯收斂。

(3)土耳其里拉危機評論:土耳其3/31進行地方選舉,近期因土美關係再度緊繃且土國外匯存底快速下降,民眾對政府與土耳其里拉缺乏信心、選前大舉囤積美元,造成里拉一度重貶,央行為因應里拉急速下跌而收緊貨幣政策,造成里拉隔夜借貸成本一度飆漲至1,000%,土耳其里拉波動加劇;土耳其去年第四季經濟步入衰退(2018年Q4 GDP年增率由前季的1.8%降至-3%)、通膨率則在20%左右高檔,雖然土耳其當局行動可能暫時遏止里拉走軟,然以經濟基本面來看、土耳其資產面臨較大壓力;幸而目前聯準會態度鴿派與新興市場投資情緒仍正面,預期對其他新興國家貨幣影響將較去年夏天為輕。

中長線投資展望:新興市場經濟止穩回升契機顯現,新興股市具投資機會

富蘭克林證券投顧表示,今年來新興股市漲幅主要奠基於資金行情帶動的本益比水準擴張,本益比擴張幅度甚至高於實際股價漲幅,顯示新興市場企業獲利預估仍處於下修趨勢,因此在各項利多逐步獲得確認後,投資人可能將開始回復檢視基本面狀況,因此需要留意短線市場漲多回檔整理壓力。然而,今明兩年新興市場經濟成長率預估與成熟市場的預估差距擴大,觀察不含中國在內的新興市場新訂單指數仍處於高檔,中國官方致力推動刺激政策,因此中國新訂單指數亦透露轉折向上跡象,顯示整體新興市場的經濟情勢仍佳,加上聯準會政策態度較市場預期更為鴿派,不僅提早至九月底即結束縮表計畫甚至預估今年度不會再有升息動作,美元回軟有利於資金回流新興市場,美中貿易對立情勢亦朝向簽訂協議的和解方向前進,多項正面因素帶動新興股市短線雖有漲多回檔之虞但修正後仍可望有所表現。

富蘭克林證券投顧表示,中國官方寬鬆政策利多頻率與力道都明顯加大,觀察兩會政府工作報告提出之減稅降費等財政與貨幣刺激計畫,相較過往側重於大規模基礎建設與信貸投放,高槓桿的房地產業與國營企業大幅受惠,本次政策側重振興民營部門,也較能保有資本的有效性與維繫金融穩定,有助中國維持可持續性成長動能,評估中國經濟有望於本季落底止穩微幅回升,化解市場對於中國可能陷入硬著陸的擔憂,搭配企業獲利動能優勢以及中國資本市場對外開放吸引資金潛力,看好中港股市中長期行情。

富蘭克林證券投顧表示,巴西總統上任後發佈一系列社會經濟改革方案,並於2月份提交退休金改革法案至國會,新政府積極的經濟改革可望帶來更高的經濟成長、並提供企業更好的商業環境,預期消費者與企業信心可望回暖、並促進國內經濟活動的加速,而相較全球經濟處於景氣循環周期後端,巴西仍處初期階段。

今年企業預估獲利成長率達2位數、於主要新興國家中居前,且經濟成長持續擴張,有利支撐巴西股市表現,惟後續仍需觀察巴西退休金改革進展;此外,整體拉丁美洲匯率相較其基本面仍為低估、評價具吸引力,且區域經濟持續復甦、內需自谷底翻揚,有利於企業獲利表現。東歐2019年在全球經濟成長放緩與資金緊縮的壓力下,經濟成長可能隨之趨緩,而各國面臨的經濟與政治挑戰不一:俄羅斯2024年下次總統大選前、預期政治情勢相對穩定,去年多數期間油價處於相對高檔,俄國財政及企業獲利已大為改善,總體經濟風險來自大宗商品價格波動與西方國家可能增加的制裁;中東歐國家包含波蘭、捷克、匈牙利與羅馬尼亞則受到歐洲景氣影響較大,其中捷克具備開放經濟體與經常帳盈餘,為相對安全的新興國家;匈牙利經濟表現良好、但其結構性問題持續累積,不過短期展望不至於受影響;土耳其企業則面臨國內需求疲弱與借貸成本增加等挑戰;儘管各國均有其挑戰,然而東歐股市具備低本益比、高股利率的優勢,評價面投資價值與包含能源、消費與金融等多元題材仍可望支撐東歐市場表現。

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