富蘭克林證券投顧全球市場回顧與展望

一、 主要區域股債市回顧與展望
美歐股市
●過去一週表現回顧:製造業數據及蘋果營收預警增添景氣放緩疑慮,美歐股市收黑
美國總統川普稱美中之間的談判取得重大進展提振股市,然而,蘋果發佈營收預警,美中製造業數據下滑加劇市場對景氣放緩的疑慮,拖累美股走跌,週線收黑。中國及法國十二月製造業採購經理人指數陷入萎縮、蘋果發佈營收預警,加劇全球景氣放緩擔憂,歐股週線收黑,科技、原物料與汽車零組件類股跌幅較重。美國就業穩健但製造業活動放緩,歐洲數據錯綜:美國12月ISM製造業指數自59.3降至54.1,降幅為2008年十月以來最大,指數雖仍處擴張,但跌至兩年低點,上週初請失業救濟金人數在聯邦政府停擺期間升至23.1萬人之四週高點,所幸12月ADP新增就業人數為近兩年來最高,達27.1萬人。歐元區十二月Makit製造業採購經理人指數(PMI)終值51.4、與初估值相符但仍是2016年二月以來低點,受到黃背心示威運動影響,法國同期製造業指數終值49.7、跌破擴張點50,惟英國製造業指數意外升至54.2之六個月高點且優於預期的52.5。

史坦普500十一大產業僅能源及通訊服務類股逆勢收紅,其餘類股跌幅介於0.20%~4.10%;蘋果罕見發佈營收預警,受到中國市場需求疲軟以及iPhone升級需求少於預期拖累,預計截至去年12月29日的季度營收約為840億美元,低於先前預期的890~930億美元,蘋果下跌9%,相關供應鏈股價亦受拖累,科技類股下跌4.10%,領跌盤勢;醫療類股收低2.20%,分析師保守看待Mettler-Toledo International後市,該股下跌近8%,必治妥施貴寶宣佈以740億美元的現金加股票方式收購生技公司Celgene,必治妥施貴寶下跌11%,反觀Celgene大漲近29%至去年十月以來新高,引領生技股逆勢上漲;3M、開拓重工及陶氏杜邦股價下跌,達美航空下調第四季營收預測拖累航空股走低,壓抑原物料及工業類股收黑1.54%;防禦型的不動產及公用事業類股回檔;反觀油價反彈帶動能源類股上漲1.40%,表現居前;通訊服務類股在Netflix彈升5.9%引領下收高0.07%(類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數下跌1.59%至22,686.22點,史坦普500指數下跌1.48%至2,447.89點,那斯達克指數下跌1.81%至6,463.50點,費城半導體指數下跌4.47%至1,096.03點,羅素2000指數下跌0.51%至1,330.83點,那斯達克生技指數上漲2.89%至3,071.68點;MSCI歐洲指數下跌0.63%(彭博資訊,統計期間為2018/12/31~2019/1/3,含股利及價格變動)

●未來一週市場展望與觀察指標:美中貿易會談、英國脫歐、經濟數據、美國政府關門
(1) 經濟數據及聯準會官員談話:美國12月ISM非製造業指數及消費者物價指數、11月貿易收支,聯準會公布12/18~19利率會議紀錄,主席鮑爾及多位官員將就經濟前景及貨幣政策發表談話,將牽動升息預期;歐元區十二月經濟信心指數及消費者信心指數、十一月零售銷售等,預期將持續呈現成長放緩,另有多位歐洲央行官員及英國央行總裁卡尼發表談話。

(2) 國際貿易情勢發展:(a)1/7~8中美副部長級經貿磋商:美國副貿易代表Jeffrey Gerrish將於1/7~8率隊訪中進行貿易磋商,為去年12月川習會決議貿易戰暫時停火以來美中首次面對面會談。(b)1/9美國貿易代表萊特海澤將與歐盟貿易執委會委員馬姆斯壯(Cecilia Malmstrom)討論雙邊貿易自由化,另外,兩人將與日本經濟產業大臣世耕弘成會面就糾正不公平的貿易行為進行討論。

(3) 美國政府部分關門危機何時解除:民主黨居多數的眾議院1月3日投票通過兩項法案,包括確保自12/22以來關閉的八個政府部門資金至2019年9月、確保國土安全部資金至2月8日,以便有時間繼續就邊境牆資金問題進行談判,然此計畫目前遭到川普總統與參議院共和黨的反對(彭博資訊,截至台灣時間1/4中午12點止),美國政府停擺的情況預計還會持續一段時間,在政府關門期間,商務部旗下人口普查局及經濟分析局將暫停公布經濟數據。

(4) 英國脫歐協議:1/9英國議會將展開辯論,梅伊首相爭取議員支持,預計1/14~18送交議會投票。

中長線投資展望:美股震盪壓力仍大、耐心靜待中長線低接買點,歐股走勢受兩大因素影響

美股:一月份聚焦美中貿易談判進展、美國政府停擺問題及企業財報。首先,就美中貿易談判方面,中美副部長級經貿磋商將於1/7~8舉行,從近期中國宣布將恢復購買美國大豆、取消對美國汽車的懲罰性關稅、正在起草防止強制技術轉讓的法令來看,表明中國希望能與美國達成協議,然而,中方的行動能否滿足美國的要求不確定性仍高,若雙方無法在3/1前達成協議,3/2起美國對2,000億美元中國進口商品的關稅稅率將自10%提高至25%。第二,就美國政府停擺問題,目前川普與民主黨仍未能就化解停擺僵局達成共識,政府停擺的情況仍將持續一段時間。第三,1/14當週起將由花旗、摩根大通等金融股揭開第四季財報季序幕,財報及財測展望均為關注焦點,市場將藉以檢視中美貿易紛爭及全球景氣動能放緩對企業營運前景的影響,根據FactSet預估(2018/12/21),史坦普500企業2018年第四季獲利預估成長12.4%,將是連續第五個季度實現兩位數的增幅,但相較九月底預估的16.6%,已經大幅下調,十一大類股獲利預估均調降,營收成長預估也自6.8%下調至6.3%。富蘭克林證券投顧表示,目前市場預期已偏悲觀,然而,經濟前景疑慮、美中貿易關係及美國國內政治均令市場不安,科技權值股蘋果發佈營收預警,科技股調節賣壓仍須時間消化,短線內美股恐將延續波動,建議在技術面尚未止穩前,操作上仍應審慎,建議以全球債券型與新興市場當地債券型基金為核心,美股建議待底部訊號出現後再分批進場,以具備內需導向、景氣防禦及高股利特性的公用事業類股及產業配置多元的美股基金區間操作。

歐股:2018年道瓊歐洲600指數價格下跌13.24%、創金融海嘯以來最差單年表現,歐洲股票型基金淨流出868.33億美元,流出量僅次於美國股票型基金的971.86億美元(摩根大通,2018/12/28)。展望2019年,歐洲股市面臨的挑戰仍多,隨著義大利預算爭議落幕,第一季焦點將轉往英國脫歐協議發展與全球景氣展望,距離3/29英國預定正式脫歐的時間逼近,若英國議會遲遲無法通過脫歐協議,增添英國政局動盪與無協議脫歐的風險。瑞士信貸證券(彭博資訊,2018/12/13)認為基本情境為雙方將達成軟脫歐協議,政治不確定性恐牽動市場波動,看好英國高股利色彩的跨國企業股票表現。另一方面,全球景氣疑慮籠罩,根據摩根士丹利證券預估(2019/1/4、2018/12/28),全球經濟驚奇指數目前降至-22,除了2008年金融海嘯曾跌至-100之外,其餘期間多在-20~-40之間落底,未來一段時間景氣面利空恐持續增添股市下行壓力,而歐洲經濟跟新興市場、尤其是中國的連動性高,受到的衝擊在所難免,2019年及2020年MSCI歐洲指數獲利年增率預估均只有4%,低於2018年的7%。富蘭克林證券投顧表示,在內外部政經消息面紛擾之際,預期歐股第一季走勢仍偏震盪,所幸歐洲央行結束購債但仍維持低利率政策,預計2019年下半年之後才可能展開升息,有助維繫歐洲經濟及股市表現,而歐股基期已低、市場預期也偏悲觀,若稍有消息面利多隨時醞釀反彈契機,建議透過側重金融等價值型股票的全球或歐洲股票型基金,靜待利空散去後的反彈行情。

全球新興股市

●過去一週表現回顧:全球經濟前景擔憂拖累新興股市表現

美中等主要國家最新製造業數據疲弱加以美國蘋果電腦近20年來首次發佈獲利預警,加劇投資人對於全球經濟前景擔憂,壓抑新興股市多數走弱,惟拉美股市受惠巴西新政府政策利多帶動,逆勢走強。新興亞洲:中國12月官方製造業採購經理人指數滑落至49.4、財新製造業指數滑落至49.7,雙雙跌破擴張點50且不如預期,數據疲弱加深投資人對於中國經濟前景擔憂,一度拖累中港股市下挫,所幸中國人行放寬定向降準貸款考核標準以刺激小微企業貸款、中國國務院總理李克強表示運用好全面降準與定向降準工具,引發投資人對於農曆春節前降準之期待,加以商務部公告中美將於1/7~1/8舉行經貿問題副部長級磋商使貿易衝突擔憂降溫,帶動中港股市由黑翻紅。滬深300指數以可望受惠政策利多的金融類股漲幅居冠,恆生綜合指數則以通訊、能源與地產類股表現較佳。南韓與台灣股市主要受到蘋果調降財測衝擊,由蘋概電子類股領跌收黑。印度上月GST消費稅稅收月比下滑3%引發投資人對於該國財政壓力擔憂,拖累印股走弱,汽車與能源原物料類股領跌盤勢,惟央行報告預估該國銀行業於今年首季之壞帳比率將由去年第三季之10.8%下降至10.3%,帶動印度國家銀行、ICICI等銀行股逆勢收紅。

拉美東歐:巴西12月製造業PMI小幅降至52.6,然製造業活動仍持續擴張;巴西新總統Bolsonaro甫就職即發表一系列社會經濟改革政策,包含退休金改革(預計二月將送交國會)、降低預算赤字與政府債務、推動國營事業民營化等,加上經濟部長Guedes將推動減稅、放寬信貸市場及降低保護等親市場政策,市場樂觀期待,在政策利多激勵下、巴西股市不受美股重挫影響逆勢收紅且創新高,巴西里拉同步走升;在巴西股匯大漲的帶動下,墨西哥披索走升、股市收高;俄羅斯本週適逢元旦連續假期、休市三日,當週油價連日走升,週四俄股開市後補漲收紅,盧布兌美元回升。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數下跌1.35%、摩根士丹利新興市場小型企業指數下跌0.56%、摩根士丹利亞洲不含日本指數下跌2.44%,摩根士丹利拉丁美洲指數上漲4.88%、摩根士丹利東歐指數上漲0.20%。(彭博資訊美元計價,統計期間為2018/12/31~2019/01/04,含股利及價格變動)

●未來一週市場展望與觀察指標:中國信貸貨幣與物價數據、美中貿易談判進展訊息
(1) 經濟數據:未來一週新興市場經濟數據留意中國12月貨幣供給/信貸成長、物價與外人直接投資數據、巴西1月份消費者/工業信心指數與12月通膨數據。另關注1/7~1/8美中貿易談判進展,雖然美中雙方大國博弈將是長期趨勢,但現階段兩國同時面對經濟與股市的下行風險,此將給予雙方儘速達成貿易協議的壓力。

(2) 巴西新政府政策評論:巴西新任總統Bolsonaro新政一改過去巴西保守派經濟政策方向,親市場、開放與持續財政改革的程度都超過市場預期,激勵巴西股匯表現,目前政策走向有利於提振投資信心,後續尚待觀察2月份退休金改革送交國會之進展;儘管政策利多快速反應在股匯價格上,但若正面政策能持續執行,巴西股價本益比可望有擴張空間。

●中長線投資展望:新興市場基本面仍佳,新興股市仍具投資機會

富蘭克林證券投顧表示,22019年多數新興國家經濟走勢預期相較2018年微幅放緩或持穩、企業獲利仍有約10%的成長率預估,在美國成長動能回復至較為正常水準趨勢下,整體新興市場相較成熟市場的經濟成長率差距有望擴大、企業獲利動能也將超越成熟市場,加以新興股市評價水準已遭大幅壓縮,隨著變數釐清評價水準應能獲得修復,評估新興股市於2019年將有所表現。摩根大通(2018/12/18)報告顯示,新興市場目前佔全球股票型基金比重僅7%,若能回到歷史平均的9.2%水準,代表將吸引3700億美元資金回流新興市場,佔整體新興市場股票型基金總規模的三成之多。中國面臨經濟下行風險,2019首季成長動能可能達全年度最低水準,之後受惠寬鬆政策帶動回升,維持於稍高於6%左右成長率,相較過往大幅增加基礎建設投資,本輪中國經濟放緩趨勢官方財政刺激政策主要將透過減稅方式進行,調降個人所得稅與企業稅率為刺激消費與企業投資信心最直接有效方式。印度經濟狀況良好,製造業與服務業指數皆呈現上升趨勢,油價下跌有利舒緩政府財政與通膨壓力,且新任央行總裁表示目前通膨狀況溫和並強調支撐經濟成長也是央行職責範圍,顯示貨幣政策有轉趨寬鬆的空間。

富蘭克林證券投顧表示,巴西總統大選結束後,多年來一直主導巴西政壇的勞工黨所代表的保守派經濟政策再度重現的風險將解除,未來消費者和企業信心可望回暖,並促進國內經濟活動的加速,且巴西歷經2015年和2016年經濟衰退後,在沒有通膨壓力的情況下,會有大量閒置產能加速增長,可望帶動經濟成長;儘管很多利多消息已反應在市場價格中,但巴西股市的本益比水準合理,而隨著經濟形勢的好轉,本益比可望有上調空間。整體拉丁美洲匯率超跌、股匯估值吸引人,且區域經濟持續復甦、內需自谷底翻揚,加上企業獲利在本波循環中仍屬初期階段,預期在政治與貿易戰等利空因素淡化後,區域經濟復甦、企業獲利成長與評價面優勢有助於拉美市場表現。東歐2019年在全球經濟成長放緩與資金緊縮的壓力下,經濟成長可能隨之趨緩,而各國面臨的經濟與政治挑戰不一,油價波動、西方國家制裁為影響俄羅斯的變數,中東歐國家包含波蘭、捷克、匈牙利與羅馬尼亞則受到歐洲景氣影響較大,土耳其則面臨高通膨與匯率波動壓力;儘管各國均有其挑戰,然而東歐股市具備低本益比、高股利率的優勢,評價面具投資吸引力,加上題材多元,除了能源產業,消費、金融也提供許多投資機會;富蘭克林坦伯頓新興市場團隊指出俄羅斯企業獲利在油價與國內需求支撐下,應有獲利成長上調空間,此外,俄羅斯要到2024年才有下一次總統大選,國內政治局勢相對穩定,而油價的波動與西方國家制裁則是該國主要的風險。

全球債市
●過去一週表現回顧:景氣與企業獲利擔憂加劇,美國公債領漲大盤

全球政府債市:花旗全球政府債指數本週續揚0.51%,主要國家公佈的製造業採購經理人數據不佳加上蘋果公司意外發布的營收預警引發全球股市持續震盪,美國公債受惠於避險需求再揚1.06%。歐洲公債同步上揚0.19%,英德公債發揮避險特性而收紅0.77%及0.54%,不過義大利受到發債供給面增加以及義大利銀行Banca Carige被接管的利空,衝擊義公債下跌0.72%(彭博資訊,截至1/3)

新興債市:彭博巴克萊新興國家美元主權債指數本週上揚0.61%、新興國家當地債指數(換成美元)上漲0.37%,美國十年期公債殖利率跌至2.5535%(1/3)帶動新興美元主權債表現。當地債中,巴西及墨西哥公債續揚0.46%及0.87%,持續反應投資人對於兩國新政府政策的肯定,其中巴西新任總統Bolsonaro於1/1宣誓就職後即提出一系列經濟社會改革方案,包括退休金改革(預計二月將送交國會)、降低預算赤字與政府債務、推動國營事業民營化等。不過,另一方面,油價反彈,以及印度政府計畫推出補貼農民的政策,投資人擔憂財政負擔增加,印度公債回跌0.25%。就整體利差,投資人風險趨避情緒增強,彭博巴克萊新興國家美元主權債指數利差上揚13點至397基本點(彭博資訊,截至1/3)

高收益債市:彭博巴克萊美國高收益債券指數上漲0.31%,歐洲高收益債指數下跌0.46%;花旗美國投資級公司債指數上漲0.81%。美國ISM製造業數據疲弱,創2008年10月以來最大降幅,蘋果發出營收示警,高收益債各產業債漲跌互見。OPEC原油產量在2018年12月創下近兩年來最大降幅,利比亞油田因抗議活動而停產,拉抬西德州油價從12月的低位每桶42.53美元反彈,石油瓦斯及能源設備債分別上漲0.95%及1.51%。製藥商必治妥施貴寶同意以740億美元收購Celgene,提振醫療產業。社區健康系統公司完成兩家在南卡羅來納州的醫院銷售,製藥債上揚0.87%。歐洲12月製造業採購經理人數據符合預期,惟避險情緒高張,公債上揚高收益債多下跌,特別是工業及消費耐久財債跌勢居前。就利差而言,彭博巴克萊美國高收益債指數利差自前一週五的522點,擴大至537點;同期間歐洲高收益債指數利差自前一週五的513點,上揚至533點(彭博資訊,截至1/3)

●未來一週貨幣政策:加拿大可能升息

利率會議:加拿大(1/9,預期升息一碼至2%)、波蘭(1/9,預期持平至1.5%)、秘魯(1/10,預期持平於2.75%)

●中長線投資展望:新興國家當地公債的轉機機會

新興債市:根據EPFR統計截至1/2該週,新興國家債券型基金有淨流出4億美元。富蘭克林證券投顧表示,新興國家債匯市歷經2018年內外利空淬鍊後,2019年可期待的轉機機會包括評價面便宜、中美貿易衝突可望有解決之道、聯準會進入升息尾聲。個別國家題材亮點則如,墨西哥和巴西新任政府團隊均展現親市場的政策面企圖,以及先前受高油價所苦的印度和印尼,其債匯市將可望隨著油價重挫而有反彈機會。儘管未來全球經濟基本面挑戰仍多,但以美國而言,就業市場依然活絡,加上聯準會縮表的效應持續,財政赤字擴大,均將推升美國公債殖利率彈升,因此策略上仍宜重視防範利率上揚風險。

高收益債市:根據EPFR統計至1/2該週,全球高收益債券基金流出18億美元。富蘭克林證券投顧表示,短線在市場避險情緒高張下,資金轉往追捧避險資產。下周市場仍將關注美國貿易談判代表抵達中國時,雙方可能釋出對於談判的意向,以觀察美高收益債市是否能夠止穩。惟回歸基本面,摩根士丹利(2018/12/3)統計,高收益債企業的利息保障倍數仍健康。摩根大通(2018/11/20)預估,2019年高收益債供給面料仍偏低,籌碼面仍有利。短線信用利差已擴大,來到2016年八月的高位,最低殖利率也已接近8%,市場利空陸續反映在估值上,有助成為當市場風險意識重新抬頭時高收益債的止穩契機。

國際匯市

過去一週表現回顧:避險情緒推升日圓勁揚

中國12月製造業採購經理人指數跌破50的榮枯分水嶺,Markit12月歐元區製造業PMI跌至2016年3月以來的低位,美國ISM製造業數據疲弱,創2008年10月以來最大降幅,加上蘋果發出營收示警,美股下跌推動避險日圓受追捧,升值2.24%,歐元及美元指數貶值0.31%及0.24%。新興國家貨幣指數上升0.26%,油價大漲拉抬俄羅斯盧布及南非幣升值1.72%及1.76%。巴西里拉受惠投資人憧憬新總統Bolsonaro的改革計畫,退休金改革可能在二月份送交國會,巴西里拉升值3.06%,漲勢領先各國貨幣。土耳其製造業採購經理人指數放緩、通膨下滑以及日本零售投資人平倉土耳其里拉兌日圓部位,拖累土耳其里拉下跌2.88%。(彭博資訊,截至2019/1/4 16:00)

觀察焦點與投資展望:精選具基本面的新興國家貨幣

美國經濟增速放緩、聯準會下調2019年升息次數及美國政治不確定性升溫,將降低美元買氣,不過近期金融市場震盪及中美貿易糾紛未解下,仍有助美元的避險需求,受多空因素影響,美元續表現高檔震盪。不過新興市場貨幣可望迎來契機,因多數國家進行升息以縮窄與美國間的利差,可望為匯價帶來支撐,再加上新興國家貨幣評價面便宜,可望具跌深反彈機會。高盛(12/27)表示隨著美國經濟增長放緩,將削弱美元的表現,新興國家貨幣中最看好菲律賓披索、墨西哥披索和印尼盾的表現,因為這些國家進行的升息舉措,將可縮窄與美國的利差,並帶來具有吸引力的投資機會。花旗(12/11)表示聯準會放緩升息步伐,非美貨幣可望在2019年逐步走強,預估2019年整體新興市場貨幣的報酬率為4%,其中看好阿根廷披索、巴西里拉和印尼盾的表現。德意志(12/6)表示預計新興市場貨幣相對美元在2019年可升值5.8%,其中最看好拉美貨幣表現,因具有強勁的成長支撐和估值的吸引力。

天然資源與黃金

過去一週表現回顧: OPEC產量下滑,激勵油價連日上漲

OPEC產量下滑、加上油價跌幅已深,油價今年以來連日上漲,然基本金屬在全球經濟前景擔憂下走跌,CRB商品價格指數上漲0.34%。(1)油價:美國石油協會公佈截至12/28為止一週美國原油庫存減少450萬桶至4.437億桶,庫存降幅大於市場預期;彭博調查顯示,12月OPEC原油日產量減少約53萬桶、降至每日3,260萬桶左右,此為2017年1月以來最大減產幅度,OPEC產量下滑與油價跌深掩蓋中國經濟數據放緩之利空因素,油價當週連日上漲,總計紐約原油近月期貨價格當週上漲3.89%、收在每桶47.09美元。(2)中國製造業經濟數據疲弱、蘋果下調中國iPhone銷量均加重投資人對中國經濟放緩預期,加以全球經濟前景擔憂,壓抑基金金屬走弱,LME 3個月期遠匯銅價下跌4.35%。(3)金價:全球景氣疑慮及企業獲利前景擔憂,引發國際股市繼續震盪,美債殖利率下滑,激勵黃金近月期貨週線再揚0.92%至1294.8美元/盎司(彭博資訊,截至1/3)

觀察焦點與投資展望:產油國產能與OPEC減產情形、美中貿易戰進展、美元與地緣政治風險

富蘭克林證券投顧表示,油價自第四季以來大幅回檔,紐約原油期貨已下跌超過35%,一開始受到主要產油國產量增加與美國暫時放寬伊朗石油制裁影響,供給短缺轉為供過於求,而全球經濟成長預期放緩另增添需求面擔憂,加以近期美股多頭不再、引領全球股市下挫,使得投資人避險情緒大幅升溫,供過於求、市場情緒與技術性賣壓等多項利空因素壓抑油價表現,評估短線油價在市場情緒與投機資金影響下、預期波動仍大;幸而OPEC與俄羅斯等產油國達成減產決議、將較10月基準減產120萬桶/日,有助於緩和供過於求現況,目前評估全球經濟仍溫和成長、OPEC等產油國傾向油價穩定,預期油價不致出現2016年的低價,惟整理區間預期下調。EIA 12月份報告將2019年布蘭特平均油價自每桶72美元大幅下調至61美元,西德州原油平均油價則由每桶65美元調降至54美元,EIA 過去幾個月報告中預測油價在未來數個月內面臨較大壓力、但此波回檔較預期來得更快,然而油價經大幅調整後,EIA預期2019年油市將大致達到供需平衡、平均油價將接近目前價位。美林美銀(12/14)預期2019年下半年(美國制裁寬限期終止)伊朗原油產量將從今年第三季的360萬桶減少至220萬桶/日,另2019年油市將大致達到供需平衡,預估2019年平均布蘭特/西德州油價分別為每桶70、59美元。
富蘭克林證券投顧表示,聯準會調降2019年的升息次數,美國10年期公債殖利率跌破2.6%(1/3),提振不具孳息的黃金買氣,再加上近期國際股市震盪和美國政治不確定因素升溫,推升金價避險需求。摩根大通(12/13)表示聯準會更加鴿派的訊號,將使美元走勢轉弱,再加上實質利率下滑及景氣週期末端下金價防禦的功能顯現,將有利於金價的走勢,預估2019年底金價為1294美元/盎司。

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