李鎮宇|提防通膨巨獸的反噬

台新投顧總經理李鎮宇

然美國聯準會(Fed)再三強調,通膨只是暫時現象,經濟復甦還有很長的路要走,大家無須過度擔憂,但民眾卻不是這樣想的。全美Google Trends關鍵字搜尋「通膨」次數,近期達2004年以來最高點。第一季度標普500成分企業財報上提及「通膨」之次數,與2020年同期相比成長200%。

依過去歷史經驗,通膨將在未來一季翩然降臨,並持續兩年以上。事實上股神也持相同的看法。巴菲特在波克夏公司(Berkshire Hathaway)股東大會上明確表示:「隨著美國經濟復甦加速,許多業務面已經看到通膨現象。尤其是住房建商成本的鋼鐵、木材的價格每天都在攀高。」

目前物價飆漲多數還侷限在公司間的交易,只顯現在PPI,尚未傳導到終端的CPI,但近期一些公司也開始調升終端售價。Kimberly Clark預計自6月下旬調漲紙尿褲、衛生紙價格4%~9%,以抵銷原物料上漲造成的成本壓力。P&G將於9月起調漲嬰兒產品、成人尿布等價格5~10%。可口可樂則預計本季起調高全球各地價格。J.M. Smucker將上調Jif花生醬價格等等。從種種跡象顯示,美國物價蠢蠢欲動,通膨第三季必然降臨。

若是如此,聯準會為什麼不擔心?身為全球央行的大龍頭,手上握有大量且即時數據的聯準會,不可能對通膨毫無感覺。之所以到目前持續紋風不動,恐怕是另有所圖。首先觀察近期的通膨拉力,主要來自原物料價格的上漲。然而這對美國通膨壓力影響卻有限,主要是美國通膨率乃是由服務價格主導。美國通膨率結構中,服務價格權重高達74%、商品價格權重僅26%。這樣的結構在原物料拉動的通膨經濟環境中得天獨厚。

相形之下,其他國家就沒有那麼幸運,尤其是新興市場,其CPI商品權重均較服務權重高,尤以印度、俄羅斯高達近七成。因此看到本次新興市場央行對於國際原物料通膨的積極應對。2021年3月以來,烏克蘭已經升息兩次,幅度達到六碼,俄羅斯兩次共三碼,土耳其一次八碼的升息,巴西也升息了兩次,每一次也都有三碼的升幅。

聯準會之所以遲遲不表態的另一個原因,是美國的就業狀態仍有改善空間。剛公布的4月非農數據,就業人數僅增26.6萬,遠遠低於預期的97.8萬與3月份的91.6萬。失業率為6.1%,同樣差於預期的5.8%與上個月為6.0%。更重要的是勞動參與率,雖然回到61.7%,但距離疫情前的64%尚有一大段距離,這也是聯準會遲遲不願意對升息與通膨表態的原因。

然而本次聯準會恐有誤判的風險,目前失業率勞參率之所以改善速度緩慢,主因除病毒傳染的風險外,高額的失業補助也讓求職者拉高求職目標,寧缺勿濫。學生被迫在家就學,也讓很多有能力外出上班的父母,犧牲自己的工作機會,留在家中看顧小孩,這使聯準會高估了失業的衝擊。然而,美國mRNA疫苗展現無比驚人的效力,拜登政府在疫苗接種上展現了超強的美國國力,6月底前美國就有機會完成七成的成人,都至少施打第一劑疫苗的里程碑。評估7月份美國就有機會正式解封,一旦解封將是美國通膨巨獸出閘的時刻。

如此推論有幾個原因,其一是全球家庭因為封城,累積了大量的儲蓄。美國儲蓄率甚至來到史無前例新高的16.1%,幾乎是過去的三倍以上。根據Moody’s Analytics估計,與2019年儲蓄水準相比,全球家庭至2021年Q1所累積的超額儲蓄達5.4兆美元,已相當於全球GDP 6%以上。

美國一旦內部先解封,將有機會望帶動美國內需消費支出在短期內暴增,導致通膨壓力驟升。此外,疫情爆發後,美國貨幣流通速度降到史無前例新低的1.22,幾乎是最高峰10.678的一成左右。

一旦封城解除,經濟活動加速修復,貨幣流通速度只要稍稍提高,便將帶來巨大的通膨率壓力。加上高額的失業補助使很多勞工都在觀望等待更好薪資的工作,很多已經解封城市的餐廳,因為找不到員工,出現老闆得親自下來接待客戶的景象。未來消費力一旦回來,很多商店被迫只能提高薪資來聘雇員工,進而回頭推升美國的通膨。

今年聯準會應該還是堅持不升息,但解封之後的種種力量,預判2022年聯準會將在史上最凶猛的通膨巨獸反噬壓力下,提早啟動升息。


延伸閱讀

李鎮宇|拜登百日新政

李鎮宇|迎接後疫情時代的新機會

李鎮宇|一個人的武林走向百家爭鳴的台股

李鎮宇|產業新焦點 低軌道衛星產業鏈