李鎮宇|美國公債殖利率 牽一髮動全身

台新投顧總經理李鎮宇

投資的世界,所有的投資標的都是替代品,當下全球資金流動的年代,即使只投資台股的人,也會受到全球各種投資商品價格變動的影響,近期影響最大的就是美國公債及它的價格,也就是公債殖利率。

美國10年公債殖利率之所以吸引大家的目光,有其先天上的因素。以現在全球美元本位的貨幣系統下,具備唯一發鈔權的美國,其公債殖利率被傳統財管教科書定錨為所有資產價格定價的起點。所有投資商品價格都是從美國公債往上累加溢酬而計算出來。不管是哪一國的投資研究團隊,都必須要深入研究美國公債殖利率的走勢,因為對於當年度美國公債殖利率的預測,必然決定了該團隊當年度的預測準度。

美國公債殖利率近期成為市場注目焦點的另一個原因,是2020年新冠疫情衝擊全球經濟,造成股市大跌、資金轉進債市下,美10年期公債殖利率最低至0.398%,而疫情在夏天有逐漸獲得控制情況,8月殖利率開始緩步上升,隨美國第二、三次紓困案推出,殖利率有較明顯上揚,2020年12月31日收0.917%;今年市場預期第四次1.9兆美元紓困案過關有望,殖利率大幅攀升,自2021年1月6日破1.0%收1.04%後,開始連破近年新高,已經升破1.7%大關。

美國公債殖利率上升,對價位已高的科技股影響尤大。拜登政府巨大的財政刺激措施,以及疫苗接種加速等因素,殖利率升高主要反映市場看好經濟復甦,投資人轉進景氣循環股。加以2020年低基期因素,有「債券天王」之稱的雙線資本公司創辦人岡雷克曾說,美國公債殖利率應高逾3%;雖然聯準會(Fed)主席鮑爾早已表態願意讓通膨一段時間內維持高於2%的目標,但曾經的債券天王葛洛斯表示,債市熊市將會持續,還預測未來幾個月通膨率將急劇上升,甚至達到3%、4%,迫使鮑爾暫停原定到2023年的低利率政策,市場逼迫態勢愈趨緊張。

Fed於17日政策仍按兵不動,當鮑爾被問及美債水準時表示,對市場「失序」的狀態感到擔憂,認為目前公債價格仍在適當的區間內;但Fed大幅上修今年美國經濟成長率將達6.5%、通膨率2.2%下,仍決議將基準利率維持在趨近於零的水準,並繼續實施每月至少購買1,200億美元債券的計畫,且暗示2023年底前都不會升息,發言更強化鴿派立場,使美國10年期公債殖利率暫從高點回落。

觀察近期影響美債殖利率波動還有幾個因素,一是國外央行買盤,美國財政部16日公布國際資本流動報告(TIC),2021年1月時日本續居美債的最大海外持有國,月增254億美元至1.28兆美元,是六個月來首度增持,創2020年8月以來新高。中國1月也意外增加美債229億美元至1.09兆美元,創2019年10月以來一年多高點,顯示美債殖利率的上升,已吸引國外央行買進美債。1月底時美國10年債殖利率為1.09%,高於月初的0.91%,整體外國政府1月所持美國政府債券增488億美元至7.12兆美元,總額創歷史次高;報告還顯示外國買家1月購買119.78億美元的美國股票,大幅低於12月的783億美元,國外資金正轉進美國債市中。

另一個因素是銀行的補充槓桿比率(supplementary leverage ratio, SLR),2020年初受新冠疫情衝擊、導致金融市場流動性驟縮,Fed為寬鬆救市於2020年4月宣布銀行的槓桿限制會暫時鬆綁一年,將公債、準備金排除在SLR規定的資產類別之外,藉以讓銀行擴張信貸業務,SLR規定僅暫時放寬即將於2021年3月底到期;以目前美國銀行業持有的公債部位計算,約需回補1.6兆美元的準備金來滿足SLR需求,不排除銀行業可能要賣出美債來降低準備金要求,導致10年期美債殖利率再度激升機會。鮑爾17日會後記者會表示,有關規定將於近日公布最新訊息,市場密切關注中。

由於新冠疫情影響,近年5G手機、網路及居家上網需求,電子類股漲勢驚人,那斯達克指數自2020年3月23日低點6,631點飆漲1倍多至2021年2月12日的14,102點,在美債殖利率發起2021年第三波由1.133%最強攻勢飆破1.6%下,漲多的科技類股明顯受到資金流出轉向修正,近期跌至12,999低點,也拖累台灣相關科技類股同步下跌修正,台積電由高點679元下跌,短期仍要看美國公債殖利率的臉色。


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