外資降評英特爾 台積屏息

全球半導體巨擘英特爾財報失色,尤其資本支出大增,對未來兩、三年毛利率預期僅51~53%,瑞穗、摩根士丹利、瑞銀三外資齊降評,導致股價單日重挫近12%,晶圓代工龍頭台積電受英特爾影響,浮現三重隱憂,ADR開高走低、終場下挫1.77%,兩大晶圓代工巨頭股價同失色。

美系半導體產業明星分析師指出,英特爾營收不如預期、PC需求消退,乃至市占被超微(AMD)瓜分,市場皆早有預期,股價下跌主因在於資本支出大舉提高,壓抑中長期毛利率表現。對應至競爭對手台積電,市場浮現三層疑慮:一、英特爾積極投入資本支出,再與台積電激烈爭鬥;二、英特爾衝刺自身先進製程,未來CPU委由台積電代工機率下降,就算委外製造,比重也可能降低;三、英特爾資本支出大手筆,要擴產就得搶設備,如此不利台積電向設備商壓低價格。

回顧台積電自提出三年千億美元資本支出大計後,市場上便出現擔憂毛利率承壓的聲音,儘管台積電法說釋出持續看好毛利率向上,化解市場部分疑慮,然摩根士丹利證券半導體產業分析師詹家鴻認為,3奈米製程資本緊張程度明顯拉升,意味3奈米晶圓每片必須定價在2.5萬美元(比5奈米製程貴65~70%),否則台積電難以賺到「合適」利潤。有鑑於此,先進製程長線投資回報率恐仍會是法人爭辯焦點。

英特爾2022年資本支出急升為250~280億美元,高盛預估,2023年將進一步墊高至300億美元,市場看毛利壓力憂慮揮之不去。富邦投顧指出,英特爾毛利率展望遜於市場預期甚多,相比過去五年的60%水準,更明顯消退,反觀AMD預期2022年毛利率來到五成,明年很可能是AMD毛利率首度技壓英特爾「超車元年」。

瑞穗證券最新觀點指出,英特爾轉往資本密集型晶圓代工方向,反而增添了透過核心PC、伺服器產品發展趕上先進製程進度的不確定性,若未來二至三年毛利率真降到51~53%,接下來想回溫恐相當困難,因而將投資評等由「買進」、降至「中立」。

外資圈知名半導體分析師陸行之日前也在粉絲專頁提出見解,直言英特爾執行長基辛格(Pat Gelsinger)應該好好盯著Sapphire Rapids量產投片不要再延遲,著重在如何縮短英特爾與台積電的製程技術、成本差距,多花時間強化內部管理與技術藍圖,「把螺絲拴緊」方為上策。

市場轉捧AMD 祥碩、南電歡呼

英特爾公告第三季財報不如市場預期,毛利展望更令市場警鈴大作,股價重挫11.68%,引發摩根士丹利等三外資降評,反觀其競爭對手超微(AMD)更獲市場追捧,股價創新高,炒熱台系供應鏈投資氣氛,尤以祥碩、南電受惠程度最高。

AMD持續從英特爾處搶得市占率,富邦投顧指出,AMD使用台積電5奈米製程的第四代EPYC Genoa將在2022年首季出貨,相較於英特爾的Sapphire Rapid伺服器上市時間可能再次延遲,預估AMD伺服器市占在2022年第四季將有機會達到20%。

台股AMD供應鏈以祥碩、南電兩大產業龍頭高價指標股,最有代表性。祥碩來自AMD營收比重超過六成,美銀證券推估,至2023年,AMD占祥碩營收仍高達53%。回顧2020年下半年以來,祥碩未來12個月本益比評價通常與AMD亦步亦趨,隨AMD股價刷新歷史天價,瑞信、美銀、摩根士丹利、摩根大通、里昂證券等全面看多祥碩。

瑞信證券指出,祥碩日前股價連續拉回,已反應缺料導致下半年復甦較預期疲軟利空,放眼2022年,祥碩在AMD高階桌機晶片組分額提升,加上大陸PC與筆電晶片組在地化趨勢助陣,同時,在PCIe、USB控制器具技術領先優勢,目前位階散發投資吸引力,給予2,520元股價預期。AMD積極向ABF供應鏈確保產能,高盛證券估計,其ABF訂單有四分之一下給南電;花旗環球則推估,AMD占南電營收比重超過一成。必須注意的是,ABF是市場上最緊缺、重要性亦高的零組件,南電不僅獲得高盛證券賦予666元天價預期,摩根士丹利證券最新也加入基本面研究行列,給予「優於大盤」投資評等與580元股價預期,與美銀證券賦予的588元比肩,足見南電在AMD供應鏈舉足輕重地位。

摩根士丹利證券指出,ABF供應至少短缺到2025年,南電憑藉全球市占率13%優勢,持續受惠更有利的定價環境,未來幾年毛利率將不斷擴張,且南電預期2022年擴產ABF約一成。

義國搶親 招手英特爾設廠

繼德國、法國和波蘭等歐洲國家,先後提出爭取英特爾前往投資先進製程的晶片廠後,知情人士透露,義大利也加入搶親行列,正為此擬定計畫吸引英特爾。

知情人士指出,義國政府已跟英特爾為未來可能的投資進行談判。初步估計該潛在投資案規模逾40億歐元(約47億美元),最終甚至可能高達約80億歐元,一切視英特爾的計畫而定。

為爭取英特爾,義國除了準備以公款為投資案提供部份融資外,還會在勞工與能源等支出上給英特爾提出優惠條件。只要成功爭取到英特爾前來蓋晶片廠,將直接創造逾1,000個工作職務。路透報導,一位知情人士透露義國政府正準備一份極詳細的提案,希望在年底前跟英特爾達成投資協定。

據了解,義國與英特爾之間的談判已到後期階段。雖然目前仍未有任何協議,但只要義國政府加倍努力,就很有機會爭取英特爾到義國投資晶片廠。

目前有可能蓋廠的地點,包括車商Stellantis所在地都靈南郊的米拉菲奧里(Mirafiori),和意法半導體晶片廠所在地西西里的卡塔尼亞(Catania)。

在英特爾的計畫裡,準備在歐洲打造一座超級工廠。知情人士指目前德國的德勒斯登(Dresden)是優先選址。儘管如此,由於英特爾目前仍未就蓋廠地點做最後決定,因此其投資計畫在未來數周內都可能有所改變。

知情人士透露,義國目前爭取英特爾前來興建先進的封測廠,並掌握有利條件吸引英特爾投資興建研究中心,這是英特爾準備在歐洲整體投資的一部份。

英特爾拒絕評論其晶片廠計畫。其執行長基辛格(Pat Gelsinger)9月表示在年底前,會宣布在歐洲興建兩座重要晶片廠的地點,預計未來十年將在歐洲投資800億歐元。


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