聯電遭降評 聯博開首槍降劣於大盤

聯博(BERNSTEIN)開出半導體晶圓代工大廠降評首槍,將苗頭對向二哥聯電(2303),認為儘管聯電營運動能還沒到頂,但各利多已陸續反映在市場預期中,不易再帶給投資人更多驚喜,呼籲客戶別等到曲終人散時才要離場,將投資評等降為「劣於大盤」,下修推測合理股價至40元。

BERNSTEIN對台股半導體投注一定研究心力,除聯電基本面研究外,也把台積電、聯發科納入研究範圍,年初喊出台積電800元股價預期時,一度是外資圈最高價;此次降評聯電,單挑外資券商幾乎一面倒的正向觀點,引起市場側目。

BERNSTEIN此次從2022年市況、2023年市況、現金股利續航力提出疑慮,並擬出四種情境分析,研判聯電來年每股純益相對市場估計值的上下檔空間:在單位售價漲幅、產能利用率全開(即重現2021年盛況)的最佳情形下,將比市場估計高出34%,但是,萬一產業出現修正,使聯電2021、2022年平均單位售價與產能利用率回歸歷史趨勢,最差情況下,2022年獲利恐比市場高度預期短少78%。

第一個疑慮來自,儘管晶圓代工產能持續短缺,聯電未來1~2個月可能再漲價,然BERNSTEIN認為這些情況已廣為市場預期。產業周期何時出現拐點還不清楚,必須緊盯第四季終端銷售狀況,BERNSTEIN提醒,大陸晶圓代工廠2022年將增加產能,加上面臨潛在需求修正,均可能使聯電2022年獲利表現無法滿足市場高期待。

其次,放眼2023年,聯電P6產能擴建計畫預計於2023年第二季投入生產,被市場寄予厚望,但BERNSTEIN認為,客戶承諾的定價與需求量,真要執行起來通常相對困難;另一方面,晶圓代工廠透過讓最多客戶享有產能,創造戰略價值,如果由客戶共同投資新產能,則可能傷害此一準則。

再者,雖然聯電現金股利誘人,BERNSTEIN對於聯電現金股利能否長期維持高昂水準,打上問號。BERNSTEIN指出,一旦暫時性的價格上漲因素消失,單位售價與現金利潤率也會隨之下滑;聯電較低的折舊費用有助維繫獲利與現金股利,然隨資本支出上揚,便可能壓縮每股純益與現金股利進步空間。