外匯探搜|陸外匯存底趨下行 人民幣後市續看貶

文/瑞銀財富管理投資總監辦公室外匯分析師陳得能

儘管美元兌人民幣匯率升勢有所放緩,但是波動性依然居高不下,人民幣貿易加權指數逆轉的可能性看來很小。10月份美元/人民幣交易額創歷史新高,鑒於中國外匯儲備(外匯存底)下行壓力加重,我們認為2019年人民幣將進一步走軟。

傳美中正重啟對話 匯價波動率仍居高不下

美元兌人民幣的上漲動能已大幅放緩。實際上,技術指標顯示,美元/人民幣趨勢和動能都不明顯。這是否意味著美元/人民幣已經達到新的穩定狀態?我們認為不是。

首先,新興市場貨幣在11月稍作喘息,在美國貿易爭端可能出現緩和,甚至有可能在阿根廷G20峰會後逆轉的樂觀預期之下,股市在本月反彈。有跡象顯示,美中兩國正在就關鍵議題重啟對話,這確實是個好消息。而且,原油價格從85美元/桶的高位回落,也讓亞洲貨幣如釋重負。我們確實注意到,最近幾天在亞洲交易時段下午2點至7點間,人民幣兌美元會略微走高。美元強勢在11月初的確略有逆轉。因此我們認為,總體而言,近期美元/人民幣有所回穩,更多是情緒使然。

其次,美元/人民幣波動性仍居高不下。過去一個月以來,美元/人民幣波動率持續位於5%左右(見圖)。雖然相較於G10貨幣這種波動率並不算高,但對美元兌人民幣來說已是2015年中以來的偏高水準。

美元/人民幣持續波動意味著外匯市場仍未到均衡狀態。這與美元/人民幣風險逆轉指標有些背道而馳,該指標升至2017年初以來高點後,11月有所回落。

最後,我們仍然認為,人民幣貿易加權指數的下行趨勢沒有改變。在10月底股市大跌之際,美元/人民幣日交易額超過600億美元,一舉將1個月移動平均值推高至370億美元。外匯交易量增加正逢中國外匯儲備(外匯存底)壓力升高,10月份外儲減少逾300億美元。

我們認為,10月底的市場環境提醒投資者,中國經濟數據走軟(經濟增長和國際收支平衡下滑)或者股市普遍下跌(因擔心週期漸近尾聲將拖累全球增長)都可能迅速加劇人民幣對美元的跌勢。

明年出口潛藏隱憂 人民幣中線宜避多倉

美國與中國的貨幣政策一緊一鬆,且中國的經常帳盈餘幾乎已歸零,這意味著美元/人民幣還有上漲空間。我們預期到2019 年下半年,美元/人民幣將上看7.3。再加上在美國升息環境下,中國的利差優勢進一步收窄,因此對沖(避險)人民幣多頭倉位依然是明智之舉。我們認為未來3~6個月內尤其需要避開人民幣多倉,因為2019年上半年中國出口將開始顯著放緩,為避開關稅衝擊,企業紛紛在2018年下半年提前出口,這為明年的出口數據帶來隱憂。

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