陳志豪|多頭延續趨勢 未明顯轉變

康和證券投資長陳志豪

歷經2019年5月中國撕毀中美雙方已談妥貿易協議開始至10月中的中美貿易緊張氣氛升溫,牽連美、歐、中三大全球主要經濟體基本面,尤其是中、歐製造業數據放緩,引發美國公債殖利率曲線出現倒掛衍生美國經濟衰退疑慮,從而擾動金融市場之際,先是10月中美雙方宣布達成階段性協議,其後10月15日Fed宣布每月購買600億美元短期債券至2020年第二季,為市場提供流動性,再至10月底Fed調降聯邦基金利率第三碼後,全球金融市場氣氛轉變,資金充沛。

同時以美國為首的全球景氣衰退疑慮驟降,投資市場從Risk off轉向Risk on,至今多頭延續的趨勢尚未明顯轉變。然而此次景氣循環的時間,自2019年7月創新紀錄(1991~2001年科技繁榮120個月)至今已長達127個月,更大幅超越最近的一次循環(2001~2007年房地產榮景73個月),在創造歷史的同時,多頭何時愕然翻空的陰影揮之不去。

在此次循環Fed降息三次後,強調當前貨幣政策為合適支撐美國經濟擴張,未來升息與否將取決於通膨,間接表明若未再次出現重大系統性利空事件影響,Fed將不會降息,此從最近一次FOMC會議(2019年12月)呈現的點陣圖可看到Fed預測的利率軌跡,利率將於2020年全年維持不動,再於2021年、2022年各升息一碼。回顧歷史,正好與上次最長循環1991~2001年房地產榮景穩合,1998年Fed降息三次後停止一段期間再行升息一段,有效延續當時的美國經濟擴張,同時挹注金融市場信心,使美股在多頭循環上漲二倍後,在停止降息到再升息六次的二年期間,美股再創高上漲六成。

評估美國目前經濟強度,關鍵在就業市場表現,以當前就業總人數、失業總人數處在1969年以來最佳水準,若每月美國新增非農就業維持勞動人口增長所需的10萬人之上,將有助於失業率延續2019年好表現,將可達成Fed與市場預期2020年美國經濟維持2.0%的「溫和」成長動能;2%的意義在略高於長期預估經濟成長率的1.9%,及符合美國長期平均經濟成長率2%,若無系統性風險事件,「剛剛好」不需降息刺激經濟。

Fed升息與否取決於通膨,以Fed關注的核心PCE窒礙難行的走勢,需遲至2021年才較有可能達到Fed的2%對稱性通膨目標。(林燦澤整理)

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