陳忠瑞|後超級循環的收縮期

瑞展產經董事長陳忠瑞

2018年末全球金融市場陷入愁雲慘霧,包括美國S&P500、那斯達克、中國、德國等主要股市跌幅都進入超過20%的熊市。展望2019年全球經濟大多放緩,全球經濟及股市,自2008年初的超級循環,是否結束了?成為經濟學家及長期投資者最關注的議題,超級循環擴張期結束,代表空頭市場及收縮期降臨,而後超級循環的收縮期,如同明天過後,到底是什麼樣貌呢?而台灣藍燈臨界,行情直瀉,今年不知有沒有機會來個海底撈月?

2018年貪婪和恐懼充斥並存,貪婪帶領股市衝到歷史新高位子,一夕反轉又反應恐懼的黑暗情緒,股市因此暴起暴落,大家不妨跳脫短線波動情緒,平靜的思考長遠趨勢,也許就可以脫離貪婪與恐懼的宿命。

以古為鏡可以知興替,美國150年來景氣循環分析,目前正處於第34個循環,150年來擴張期平均約39個月,收縮期約17.5個月。最長擴張期是1991年3月開始的第32個循環共120個月;第二長擴張期原本是1961年2月開始的第27個循環共106個月。而本次第34個循環谷底是從次貸危機後2009年6月開始,至2018年12月,剛好9年又6個月,共114個月,已正式取代第27個循環,成為美國統計以來第二長擴張期,如果景氣2018年底達到高峰,代表擴張期即將結束,接著就是超級擴張期後的收縮期,這也是總體經濟學家所掛心的議題了

美國景氣循環是否已經步入收縮期,市場看法分歧,發布此項數據的美國國家經濟研究局(NBER),通常在事後很長的一段時間才會確認,對景氣循環的研判總是落後相當久,對投資決策也是還不濟急,不過從各個智庫或是研究單位的預估,以及各大產業景氣變化,可以預判一些端倪。

掌握全球經濟大權的美國聯準會(Fed),去年12月再度升息1碼至2.25%~2.5%之間,引發股市重挫,但是將2019年升息次數降為兩碼,2020年1碼,長期聯邦利率預測,自3%下修2.75%,而最重要的是聯準會對未來幾年GDP成長率預估,2018至2021年分別為3%、2.3%、2%及1.8%,未來3年年年往下,但是尚未陷入衰退。另外,最新的高盛銀行預估2019年1至4季,分別為2.5%、2.2%、1.8%與1.6%,以上述預估數據,代表美國景氣高峰已過,對於美國第34個景氣循環是否結束,顯然已經給了答案,但也強調景氣不至於衰退。

從美國歷史上幾個超級循環分析,看之後的收縮期是怎麼走的,來準備過冬的儲糧。最長的120個月擴張期後之收縮期為18個月,第二長的106個月擴張期之後收縮期為16個月,收縮期間都超過1年。最長收縮期65個月之前的擴張期是18個月,第二長收縮期43個月之前的擴張期為27個月,第三長收縮期38個月之前的擴張期為34個月,歷史資料顯示收縮期也可能長於擴張期。所以2019年開始景氣取縮期的長短,這也是經濟學家第二個重要研究議題。

再從產業面觀察,美中兩大經濟體的幾個重量級產業,如房地產、車市、手機、半導體、PC等都被看衰,而看好的5G、AI、互聯網等產業,能否撐起上述大產業的衰退,也是研究產業者的重要bottom up觀察方向

再觀察台灣的前14個景氣循環,擴張期平均37.9個月,收縮期平均14.6個月,台灣目前處於第15個循環擴張期,此次循環從2016年2月開始,到2018年12月共34個月,但是如果以景氣燈號綜合判斷分數最高29分,是出現在去年5月,那擴張期為27個月。

國發會在發布2018年11月景氣對策信號時,首次對國內經濟發展出前景堪憂的警訊,11月景氣分數驟降15分至17分,寫下2016年5月以來最低,領先指標更連續6個月下滑,顯示台灣第15次經濟循環擴張期高峰已過,備從最近的總體指標來看,台灣景氣步入藍燈區已經難以避免了

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