蕭乾祥|後全球化市場的台股投資方向

富邦投顧董事長蕭乾祥

中貿易戰第13輪高級貿易談判結束,初步達成第一階段協議,美中貿易衝突看似暫時得到緩解,然而從過去一年多以來美中一路「打打談談,邊打邊談」的局勢發展,美中對抗已逐漸成為一個新常態。原本全球化的市場也逐漸發展為以美中兩強為主的「G2」全球經濟架構,進入了「後全球化市場」的時代。

回顧2001年底中國大陸加入世界貿易組織(WTO),當時各主要跨國企業紛紛至中國大陸設廠,利用大陸廉價的勞力及土地成本,大規模生產各式各樣的產品,然後出口到全球各地,加上網路興起,資訊流通成本大幅降低,促進各種商品的國際貿易快速流通,也開啟了全球化市場的蓬勃發展。

根據國際貨幣基金(IMF)的統計,自2001年到2010年的全球平均經濟成長率(GDP)高達3.95%,以中國大陸為首的新興經濟體經濟成長率更高達6.26%,是全球化市場的黃金時代。然而從去年開始的美中貿易大戰延燒至今,全球化市場的發展也出現了轉折,除了各種的關稅同盟、自貿協定,陸續形成大小不一的貿易區塊。

美中的貿易對抗更迫使跨國企業原本設立在中國大陸的供應鏈進行調整與遷徙,不再是垂直整合的「長鏈」,而是散居各地的「碎鏈」或「短鏈」;另一方面,美中的科技對抗,則倒逼中國資通訊廠商致力扶植去美化的「亞洲供應鏈」,若再加計日韓的貿易衝突,以往大家習以為常的全球化市場整合供應鏈已被打破,進入重整階段。美國與中國大陸是全球前二大經濟體,占全球GDP比重近四成,美中的對抗導致市場與供應鏈從整合轉向分流,也使得全球進入「後全球化市場」的時代。

根據IMF最新發布的「世界經濟展望」報告資料顯示,今年全球經濟成長率預估,由7月報告所估的3.2%續下調到3%,預估美國與中國大陸的經濟成長率明年也將同步下滑。過往全球化市場的高經濟成長時代似已逐漸遠去,在美中對抗的趨勢發展下,可以預期在「後全球化市場」,經濟低增長恐將維持一段期間。

面對這樣巨大的環境轉變,金融市場也逐漸找出調適的方法。雖然市場波動幅度不小,但整體而言,尚未破壞整個多頭發展的格局。最大的因素就在於各國貨幣政策再度轉趨寬鬆,壓低債券的殖利率,使得股市成為市場龐大資金的重要出口,也造就股市相對維持高檔的榮景。尤其是台股,雖然一開始面對中國出口成長下滑,造成出口與外銷訂單的衰退,乃至於對整個經濟負面影響的憂心,而一度回挫。

不過台商的快速調整,加上政府適時推出回台投資優惠政策,反而使得台灣景氣安度危機。根據經濟部統計,今年到9月底台商回台投資已逾6千億元,對於促進內需景氣及產業升級有相當的助益。相較於鄰近的南韓、新加坡及香港,台灣今年的經濟表現相對優異。加上台股高居亞洲第一的股息殖利率優勢及部份產業受惠於中國資通訊廠商去美化供應鏈的業績進補,連帶推升台股站上萬一關卡。

展望未來,貿易衝突不確定性仍可能會延續一段期間,全球經濟的低增長環境也暫難改變,不過這次「後全球化市場」的在地化、分散化的轉折性發展,對廠商而言是嚴苛的挑戰卻也是另一次進化成長的機會。在股價表現上,個股與類股的強弱落差也將加大。選股不選市將會是操作的重點,握有關鍵生產技術能夠通吃美中兩大市場的廠商(晶圓代工),及能夠將原本的垂直整合的供應長鏈有效率的調整成為分佈在各地的短鏈(工業電腦)將是最大贏家。

另外,原本有技術、有產品卻苦無機會切入歐美大廠供應鏈的台灣IC設計、PA乃甚至IP廠商,在這次中國大陸資訊大廠去美化的亞洲供應鏈也得到表現的舞台。

這些公司的股價近期的表現都相當亮麗,中長期發展趨勢仍佳,不過短線股價乖離較大,可以等待回檔修正時再行中期佈局。另年底前可以關注股價處於低基期具備轉機題材的族群如矽晶圓、光通訊及被動元件等,或有輪動表現的機會。


延伸閱讀

蕭乾祥|全球降息風潮 有利股債配置

蕭乾祥|美中貿易戰下 台廠的商機與挑戰

蕭乾祥|從科創板看大陸股市未來發展趨勢

你可能還喜歡