全球經濟體質穩健 持有企業債甜蜜期

柏瑞:美聯準會利率政策正常化有利企業未來營運

美國聯準會6月公布的最新點陣圖,顯示政策利率將維持低檔一段時間,而美國聯準會利率政策正常化,代表經濟體質夠穩健,有利企業營運前景、間接有機會推升債券表現,柏瑞投信認為,此時進場佈局,正是持有企業債的甜蜜期。

柏瑞投信投資顧問部協理但漢遠指出,美國公布6月CPI年增5.4%,高於市場預期的4.9%,引發通膨擔憂,不過事實上,機構法人資金還是持續不斷流入美國長天期公債,使得殖利率曲線正在變平,而這只是因應復甦初期殖利率暴衝後的中性回歸,甚至提前預期未來Fed政策正常化之後,對中長期經濟與通膨預期的調控與降溫的效果,可以趁殖利率曲線平坦化之際布局企業債。

通常Fed貨幣政策正常化可分為四個階段:階段一,縮減恐慌/通膨預期;階段二,縮減QE;階段三,純升息;階段四,升息暨縮表。以前次為例,2013年5月的縮減恐慌推升美債殖利率,但同年12月Fed宣布於次月啟動縮減QE,此時10年期美債殖利率反而觸頂回落,主因在於縮減QE,形同減少經濟和通膨柴火、避免過熱。之後即使進入升息、縮表,中長期公債殖利率也大致趨穩。

當政策進入第二到第四階段,觀察主要債券指數亦多呈現上漲格局。以第四階段,升息加縮表的期間為例(2017/10/31-2018/10/31),柏瑞策略聚焦範疇上漲12.22%,表現相對領先,主要受惠於投資機會遍及全球企業債、並深入新興市場企業債與全球高收益債,能發掘較高的息收機會,是參與貨幣政策正常化的優選(圖一)。

資料來源: Bloomberg 。製表:柏瑞投信。該表為上次美國聯準會利率政策正常化,企業債表現。

柏瑞全球策略量化債券基金經理人陳柏元表示,柏瑞全球策略量化債券基金以獨特的量化債券模組追求較佳信評,放眼於全球企業債、並深入新興投資級債與高收益企業債的高息機會,並動態調整存續期以期減少利率風險。

截至2021年6月底,量化模組對整體存續期採中性微幅偏多操作,主要偏好歐洲較長天期債;因應Fed貨幣政策的可能調整,美債則減碼中短天期,但略增20年存續期。在債種配置上,成熟國家投資級企業債占39.84%,新興市場投資級企業債占35.38%、高收益企業債占16.86%,大致維持三大債種4:4:2的常態配置比例,未來將擇優加碼新興債與高收益債。

在國家配置方面,採用全球布局,以美國占比最大、中國與英國其次。在產業配置上,目前加碼景氣循環產業,如金融、循環性消費、能源與原物料,減碼防禦型產業,如公用事業、電力、通訊與非循環消費,主要著眼於全球疫後經濟持續復甦與刺激政策下所挹注的成長動能,但仍將視市場變化進行調整以追求較佳收益的機會。