疫後經濟復原 牽動雙率走勢

台灣屬小型開放經濟體,當大型經濟體仍在全面寬鬆,台灣利率很難走自己的路,而新台幣匯率屢屢衝關,央行為維持金融、匯市穩定,將不會輕易放手。

2020年全球疫情肆虐,美國聯準會(Fed)帶頭啟動史上最大寬鬆救經濟,全球主要央行紛紛跟進,中央銀行也調降重貼現率至1.125%的歷史最低點,但更受市場關注的是新台幣匯率強勢升值,衝至1997年7月以來的23年半新高,展望2021年進入疫後的金融動盪復原期,央行雙率政策動向,仍將受到疫情變化的牽動。

央行2020年第四季年終理事會決議政策利率不做調整,重貼現率連續四季停留在1.125%的歷史最低點,央行總裁楊金龍表示,由於國際經濟仍面臨許多的風險,主要國家的貨幣政策延續寬鬆,加上擴張性財政政策的力度擴大,均是史無前例,除了Fed之外,如BOJ(日本央行)、ECB(歐洲央行)的資產負債表膨脹倍數更大,由於台灣屬於小型開放經濟體,大型經濟體全面寬鬆不變,台灣也很難不跟著寬鬆。

通膨疑慮未起‧利率暫不調整

展望2021年利率動向,楊金龍解析,台灣仍將受大型經濟體影響,預估2021年物價年增率約0.92%,並不會太高,評斷不會有通膨疑慮,基本上利率維持不變,但還是要看國內及國外經濟情勢而定。市場認為,一切將視疫苗接種後,若能發揮預期的成效,全球經濟逐漸恢復,但需要一段時間,暗示2021年利率還是不會做調整。

央行2020年底並再上調2020年及2021年經濟成長率預估值,各為2.58%及3.68%,楊金龍指出,預估台灣經濟成長表現將維持同型態不變,也就是「NIKE型復甦」,其中2020年國內經濟成長表現好,主要貢獻來自外需,2021年主要貢獻將轉為內需。央行經研處分析後,景氣復甦預測型式結果,成長還是同型態不變。國內經濟基本面較其他主要國家來得好,主要是政府控制疫情良好,反觀美歐相對嚴重。

楊金龍說,受惠於電子零組件及資通訊產品需求暢旺,機械、塑化等傳產貨品出口回穩,帶動整體出口明顯成長。內需勞動市場情勢改善,失業率下降,零售業及餐飲業營業額持續成長,半導體廠商持續進行資本支出,台商落實回台投資,支撐經濟成長率的表現。

展望2021年主要經濟體景氣回溫,新興應用科技擴展及遠距商機延續,台灣出口成長可望續升。楊金龍認為,隨國內經濟復甦,且基期較低,民間消費將溫和成長,民間投資亦續穩健增加,經濟成長率也將續為上升。

相較於利率,更受市場關注的是央行對新台幣匯率在2021年是否會慢慢放手,因為就在央行2020年第四季年終理事會前,美國財政部公布的匯率報告,又將台灣列為匯率操縱國觀察名單。雖然楊金龍早已預告,可能有二項符合而被列入觀察名單,但他還是重申,央行最優先的職責是維持匯率穩定,如果影響到金融穩定,就會進場做調節,也代表干預匯率短期內還會繼續下去。

就2020年11月及12月新台幣走勢來看,盤中不斷向28元大關靠近,屢屢衝至近23年半新高價,就算又被列入匯率操縱國觀察名單,但還是加大調節力道,全力阻升撐住28元價位的態度沒有改變,包括盤中真槍實彈買匯,並配合尾盤加大作價幅度。市場推測,根據央行公布2020年上半年買匯39億美元,2020年下半年應該會更多,對此,楊金龍則預告,2021年3月赴立法院財委會做業務報告時,將公布買匯的數字。

根據楊金龍說明,新台幣匯率2020年初至第四季理事會,累計升值5.72%,2018年以來累計升值7.93%,同期間NEER(名目有效匯率指數)上升4.99,REER(實質有效匯率指數)上升3.27。對於出口商喊話,新台幣升值不利於傳產業出口競爭,觀察近一年來傳產業和資通訊業顯現二極化,其中傳產業以中小企業占比居多且員工數多,受影響較明顯,但匯率有正面、負面,在波動相對較大時,中小企業應做好避險。

列美觀察名單‧央行持續溝通

有關這次美國匯率報告結果,楊金龍認為,與他過去的預期差不多,因為受到中美貿易衝突影響,造成轉單效應,使得台灣對美國出超加大,造成二項符合(匯率操縱國三標準),才會進入觀察名單。預期下次2021年4月若發布匯率報告,由於2020年第四季新台幣升值幅度還算高,到時看美國如何認定,央行也會繼續與美國財政部溝通,過去大陸也曾透過溝通方式,從匯率操縱國觀察名單除名。

楊金龍強調,央行進場調節匯率主要為維持金融、外匯市場的穩定,並非運用干預匯率的方式,取得不當競爭力,即以資金進出情況是否引起市場恐慌為原則,短期且大量集中的進出,像是MSCI調整時,資金大量匯入,匯市一時無法承受,央行也就有必要進場調節。且匯率操縱其實很難定義,國際上很多經濟學家都認為應綜合各項因素來看,例如很多政策都會影響匯率,不單單是匯率本身的問題。尤其美國屬於大型經濟體,台灣則是小型經濟體,以美國的角度來看台灣並不適當。

至於央行提前在2020年12月7日舉行常務理事會,決議祭出新一輪房市管制,也受高度關注。新的管制措施主要為避免借款人、不論法人或自然人,不當囤房、囤地造成房價炒作情況,經過理事一致通過,期能達到防範銀行信用資源過度流向不動產貸款,採取強化不動產貸款針對性審慎措施。

但市場另有看法認為,抑制房價最有效應是升息。楊金龍直言,房價問題需要各部會共同合作來抑制預期心理,行政院2020年12月3日即推「健全房地產市場方案」,啟動各部會可用工具,央行最好的工具就是貸款成數,不論法人、建貸、個人,均可達到避免投機者、投資客囤地囤房,造成不合理上漲的效果,升息是屬於比較廣泛的工具,不止影響房貸,還包括中小企業貸款等,用利率處理房市將會大而不當。

另外針對日前簽訂的RCEP,楊金龍分析,RCEP原產地規則與中、日、韓自由貿易關係將進一步強化亞太供應鏈整合程度,台灣無法加入,未來應強化跨國及跨業合作,畢竟RCEP是整合現有四個FTA的原產地規則,並且作統一規範,許多產品只要在RCEP區域內累積增加40%的價值,就可視為該區域產品,從而享受較低關稅。

這代表企業除了可減低產品出口的作業時間與成本,也能便於在區域內不同國家間選擇生產或加工地點,進行多國、長鏈的供應鏈整合。楊金龍認為,不論大陸與日本、日本與南韓,藉由RCEP形成新的自由貿易關係,彼此進口的減免關稅品項比率將大幅提高至逾八成,提高三國相互出口競爭力。由於大陸占台灣出口達三成,且日、韓為台灣主要出口競爭國,日後出口至大陸享有較低關稅,將對台灣廠商造成額外壓力。

央行認為,台灣對亞太供應鏈的參與程度高,國內廠商除透過提高產品競爭力,強化與亞太供應鏈連結,更應設法擴大參與其他供應鏈,降低來自RCEP成形的衝擊。