不懼市場變數 人民幣大多頭

展望2021年人民幣走勢,市場普遍認為短線呈現雙向震盪加劇、中長線則維持緩步升值之勢。依據全球景氣循環來看,2021年美元仍將持續走弱。

人民幣匯價2020年跌宕起伏,無疑是最驚心動魄的一年。若以半年作為區隔,人民幣兌美元在岸價在2020年上半年呈現震盪走弱,5月底更來到7.16元的全年低點,累計下跌1.53%。但下半年則是另一番先蹲後跳、加速翻揚的光景,光是6月30日至11月底的累計升幅竟高逾7.5%,強勢重返6.5元區間,漲勢之猛前所未見。

2020年人民幣在短短數月間跌深反彈,分為外部因素與結構性因素。從外部因素來看,中美關係絕對是影響人民幣匯價的核心關鍵,更是主導2020年上半年人民幣震盪下挫的主因。

2020年1月,中美簽署首階段貿易協議,人民幣開啟一波上揚走勢。3月疫情逐步蔓延、多國股市驚現熔斷,人民幣貶至7.09元附近。5月中旬,美國加碼制裁華為,人民幣承壓。5月底,大陸全國人大表決通過「港版國安法」草案,引發中美角力全面升級,人民幣跌至全年低點。

而主導下半年人民幣升值的力量則是結構性因素,其中包括美元積弱不振、大陸宏觀經濟領先全球由谷底復甦等。尤其美國民主黨的拜登勝出總統大選後,市場預期兩大強權劍拔弩張之勢可望稍減,人民幣更是急速飆升至6.5元區間,甚至逼得中國官方不得不適度出手阻升,人民幣由此開啟一波多頭走勢。

今年走勢前瞻‧雙向震盪加劇

展望2021年人民幣走勢,市場普遍認為短線呈現雙向震盪加劇、中長線則維持緩步升值之勢。其中又可從三大角度著手分析,分別是:美元走勢、中美利差及大陸經濟復甦前景。

在美元走勢方面,美元指數自2020年下半年持續震盪走低,11月底甚至來到91附近的低點,市場普遍認為,依據全球景氣循環來看,2021年美元仍將持續弱勢,也就是非美貨幣依然存在被動走強空間。

觀察近年人民幣兌美元匯價與美元指數走勢,可發現兩者高度相關:當美元貶值時,人民幣反向升值;反觀美元強勢彈升時,人民幣匯價將同步走弱。目前多家機構對美元後市的預測雖有不同,但差別僅在跌幅多寡。以花旗來說,預期2021年美元可能再跌20%;高盛分析師則預期2021年美元將跌6%左右;ING分析師則預估美元還有10%的跌幅,都為人民幣升值帶來空間。

在利差方面,2020年全球發達經濟體先後進入低利率、零利率甚至負利率的時代,各國利率政策空間收窄,反觀中國人民銀行的利率政策並未跟進全球央行降息趨勢,也讓大陸與發達國家經濟體間的利差明顯擴大。以10年國債殖利率來說,2020年11月初,中美間的利差一度擴大到250個基點的歷史新高,即便略微收窄,利差仍維持230個基點的相對高點,加大海外資金布局人民幣資產的動力。

再加上前述美元的趨勢性貶值,料進一步吸引全球資本從美元資產轉而擁抱人民幣資產。跨境資本大規模流入大陸市場的情況下,又為人民幣升值提供支撐,從而形成升值預期與升值循環,同時也對大陸進出口貿易、人民幣國際化產生重要影響。另一方面,大陸官方持續擴大金融市場雙向開放,降低海外資本投資大陸股債市的門檻等,亦可增添人民幣資產的吸引力。

再從宏觀層面來看,一國匯率強弱主要取決於該國的經濟動能。2020年大陸經濟成長率先從疫情影響中谷底復甦,統計局數據顯示,2020年前三季的GDP累計增速正式由負轉正,年增率達0.7%,代表經濟穩步復甦。與此同時,經濟增長「三駕馬車」的外貿、投資、消費也同步回溫。

國際貨幣基金組織(IMF)就預期,大陸將是2020年唯一實現正增長的主要經濟體,預計2020年GDP年增率將達1.9%,反觀全球GDP將較上年萎縮4.4%。世界銀行也預計,大陸2020年的經濟增速料達2%,宏觀經濟的回溫將為人民幣升值提供有力支撐。隨著大陸官方對匯市的干預逐步退場,人民幣匯價雖是中長期看升,短線雙向波動可能加大。

工銀國際首席經濟學家程實認為,2021年人民幣匯率將在雙向波動中經歷「前快後慢」的升值進程。2021年上半年人民幣兌美元匯價可望升至6.4元左右,之後將以此中樞價位彈性波動。

匯價仍然看漲‧升值空間一成

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒則從美元角度分析,認為美元回落的過程就是人民幣兌美元上升的過程。中期來看,人民幣兌美元將回到整數6元大關附近,預期到2021年底,人民幣還有約10%左右的升值空間。

國際投行高盛的最新報告指出,基於大陸經濟基本面、利率水準等因素下,對於人民幣匯率的評價「非常看好」。預計至2021年底,人民幣兌美元匯價將升至6.3元。

渣打也上調了2020~2025年期間人民幣的匯率預測。渣打認為,與發達經濟體相比,人行的中長期貨幣政策更為審慎,考慮到大陸經濟相對增長優勢、持續貿易順差和強勁資本流入,預計人民幣兌美元匯率將在2021年年中升值至6.3元;2021年下半年小幅回落到6.45元。摩根士丹利則認為,中美貿易摩擦減緩下,人民幣兌美元匯價至2021年底有望升至6.4元。