聯準會強化持續貨幣寬鬆的承諾

本文作者:Tiffany Wilding 擔任PIMCO(品浩)執行副總裁暨美國經濟分析師,駐於新港灘辦公室。圖/PIMCO(品浩)提供

美國聯準會7月政策會議結束後,貨幣政策未有重大調整,聲明內容僅微調以反映5-6月的經濟復甦情況。聯準會主席鮑爾指出,從7月高頻數據可看出疫情擴散速度堪憂,且經濟動能減緩。

自上次聯準會政策會議以來,美國經濟出現兩個主要發展:一、許多地區的新增確診人數與住院人數攀升,經濟動能連帶從7月起逐漸走弱。二、財政刺激方案的規模可能增加,PIMCO預計國會將再通過金額達1.5-2兆美元的紓困方案。以上兩個因素對短期經濟成長前景的影響互有抵銷,因此聯準會決議在7月會議時保持觀望,等待市況進一步明朗。

鮑爾也暗示,聯準會經過多年評估貨幣政策策略後,在9月可能會公布結果。PIMCO認為,聯準會屆時還會針對利率與購債計畫提出更明確的前瞻指引。聯準會的目標在於調整策略立場,從原本管理金融市場危機轉為保持貨幣政策寬鬆。因此PIMCO認為,聯準會官員將公開承諾維持利率穩定,直到通膨率長期可達2%的個人消費支出(PCE)通膨目標。在9月會議公布後,可讓市場更明確知道其政策走向。除了有策略評估結果之外,經濟預測摘要報告(summary of economic projections, SEP) 也將增加2023年預測值,內容可能包含利率仍處低檔與通膨超標之預測。

由於近期經濟動能減弱,聯準會可能會調整美國公債與機構抵押貸款證券(MBS) 的購債規模,增加寬鬆力道。PIMCO認為購債計畫將至少維持到2021年,利率則維持不變到2023年或更久。儘管如此,在長期低利率的情況下,加上市場價格已完全反映2024年中的升息預測,因此PIMCO認為,聯準會在9月發布聲明後,公債市場不會有大幅反應。

政策指引明確 可望維持金融環境寬鬆

前瞻指引能夠透過日期導向或結果導向加強,而後者聚焦在聯準會的失業率與通膨率目標。PIMCO認為聯準會偏好與通膨結果掛鉤的前瞻指引,但不會採取正式的平均通膨目標(average inflation targeting)策略。

目前聯準會的做法是彈性通膨目標機制,透過就業市場利用率與經濟成長率,決定升降息的方式與時間點,使通膨率未來達2%,而不論過去的偏差值。

若採用平均通膨目標策略,聯準會將把目標放在抵銷通膨率的歷史差值,以期達成2%的長期平均值。這類「彌補」策略最極端的一種方式是物價水準目標。然而,聯準會官員認為這項策略有以下瑕疵:一、如果讓通膨長期高於目標值,民眾可能會降低對聯準會的信任感;二、如果通膨率因為暫時性因素如油價飆升或乾旱而意外走高,聯準會為了壓抑物價而過度緊縮貨幣政策,導致失業率攀升。

為了解決上述問題,紐約聯邦儲備銀行總裁John Williams建議縮短「回顧期」,以較短的平均時期為基礎,設法達成2%的通膨目標。但此策略的問題在於,需了解如何事先挑選出最理想的通膨平均時期。

展望9月,PIMCO預測聯準會將提議接近聯準會理事Lael Brainard等人所提的「機會型通貨再膨脹」(opportunistic reflation)策略,亦即在經濟走出衰退時,聯準會容忍、甚至企圖讓通膨率短暫超過目標值,但並不設正式規定。PIMCO認為,聯準會可以更新前瞻指引,明確承諾將利率維持在零,直到通膨最終回到2%。

聯準會資產負債表的公債存續期間

有鑑於近期經濟動能減弱,聯準會可能透過延長公債的加權平均存續期間 (weighted average duration),進一步寬鬆目前的購債計畫。倘若沿用過去量化寬鬆計畫的購債分配,目前方案的寬鬆規模將擴大約一倍,不必增加購債面額。

債市反應

PIMCO認為聯準會在9月的措施雖然值得留意,但在債市反應可能有限。在風險中性的基礎上,利率市場價格已反映出聯準會將維持利率不變到2024年中。PIMCO預計,就業市場再過一年將回到最大就業(maximum employment)的水準。此外,若聯準會購債的加權平均存續期間增加一倍,10年期公債期限溢價 (term premium) 將再降20-30個基本點,在其他條件不變的情況下,美國政府增加赤字而造成公債供給量增加,將大幅抵銷聯準會的購債力道。

儘管如此,金融市場已常態化,且經濟活動似乎已在4月觸底,但實質GDP成長率必須優於長期趨勢好幾年,就業市場才能回復最大就業的水準、長期通膨率才能回到2%。聯準會將透過更明確的前瞻指引與暗示將持續購債,預防市場過早反映政策正常化,避免金融環境出現不必要的緊縮。

結論

PIMCO認為,聯準會將確保金融環境寬鬆,藉此協助美國經濟度過這次空前衝擊,支撐復甦力道。