黑天鵝來襲,高收益債可續抱?聯博:避免恐慌性出場

新冠肺炎疫情蔓延至全球,全球投資人面對疫情的不確定性使得金融市場大幅震盪。再加上石油輸出國家組織為了鞏固市佔率而放棄減產計畫,導致國際油價在重挫,並進一步加深市場的恐慌。為了尋求資金的避風港,投資人湧入成熟國家債市與貨幣,其中10年期與30年期美國國庫券殖利率雙雙創下歷史新低水準。除了品質最高的政府公債以外,其他投資等級債券、高收益債券與新興市場債皆受到衝擊,其中能源產業跌幅最深。

面對眼前的挑戰,聯博集團債券投資團隊認為應該沉著以對,並且採取多元分散信用資產策略至關重要。短期的不確定性的確會衝擊市場投資氛圍,並且帶動若干恐慌性賣壓。然而,根據歷史經驗,非基本面的短期干擾因素一旦消散,品質佳的資產往往會立即反應,回歸應有的市場價值,恐慌性出場反而將會錯失市場回升的機會,並且面臨損失。

沉著面對短期利空,避免恐慌性出場

聯博-全球高收益債券基金為例,本投資組合並非僅聚焦於高收益債券,基金於1997年成立初始便採用全方位高收益策略(Multi-sector Income) 鎖定全球各類高收益債券、投資級公司債、強勢及當地貨幣新興市場債、房貸收益證券等券種,藉由高度分散佈局與靈活動態配置,降低違約風險,截至2020年2月29日,該基金佈局超過60個國家,超過1,900檔債券,為全球投資人掌握多元的收益機會。

目前,基金投資團隊主要減碼包括博奕、航空、餐飲、非核心消費、與能源等最容易受到新型冠狀病毒疫情衝擊的產業。事實上,聯博於2019年初起便已大幅減碼能源產業,現階段對能源產業仍維持審慎保守的看法,這是因為能源產業需要龐大的額外資本才能擴充產能,且唯有如此才能減少債務。但由於能源產業的獲利前景並未出現顯著的改善,因此我們認為能源產業的籌資能力將持續面臨挑戰,也持續對信用利差造成壓力。

評等高債券仍具投資價值

此外,投資團隊持續青睞銀行產業,特別是歐元與美元計價的歐洲金融機構次順位債券。歐洲央行釋出鴿派訊號對歐洲銀行類股造成負面影響,且連帶引發銀行獲利能力的疑慮。相較之下,歐洲銀行發行之債券,不僅擁有相對具吸引力之票息,且資產負債表強健且資本比率改善,良好的基本面體質可望獲得投資人青睞。儘管歐元區經濟成長率日益低迷,但是聯博認為評等較高之金融機構次順位債券仍具投資價值。此外,投資團隊亦青睞美國特別股**,因為這些發行機構擁有強勁的基本面,較不易受到極端風險的衝擊。

投資團隊同時看好房貸證券,尤其是信用風險轉移債券(CRTs)以及商業不動產抵押貸款證券(CMBS)。在美國經濟相對穩健成長的支持下,我們所投資的住宅房貸抵押證券,可望受惠於美國消費者的財務體質持續改善,並減低貿易紛爭帶來的影響。投資團隊之所以青睞CRTs,乃是因為儘管近來授信標準稍微鬆綁,但其基本面仍極為穩健。此外,相較於公司債,住宅房貸抵押證券處於較為初期的信用循環階段。大量的CRTs 持續從非投資等級上調至投資等級,部分發行年份的CRTs甚至有過半比例被上調至投資級。在供給量不變,但來自投資級的買盤湧入之下,可望推升資產價格。在CMBS方面,由於授信條件已惡化,因此我們偏好在2010年到2014年間發行、授信標準較為嚴格、且放款成數較低的債券,並且使用十分保守的假設對每一檔證券進行壓力測試。

聯博認為,新冠肺炎與國際油價重挫都是短期的利空事件,以中國為例,疫情終將獲得紓緩,投資市場將重新聚焦基本面;當產油國重回談判桌取得共識,油價預估將有機會反彈。收益投資人應該冷靜面對這些短期利空。當全球央行計畫更積極的創造寬鬆的貨幣環境,短期的修正反而可能造就長期更佳的投資機會。

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