2019市場展望 新興市場債券逐漸回溫

去年年底新興市場美元主權債券指數之殖利率已來到7%水準,與2014年初至2016年初新興市場資產遭到拋售的高點水準相當,當然,隨著無風險利率上升,投資人可能會需要看到美國聯準會升息循環的高點預期更佳明確,其風險承受度才會有更明顯回升。

由於美國經濟成長循環高點已過,我們預期2019年市場對美國聯準會升息循環何時結束的看法將愈將清晰,由於2018年新興市場主權債券與當地貨幣債券同步下跌的狀況並非常見,我們認為新興市場債券各資產在2018年的同步重挫後,2019年資產價格明顯回升的機率相當大。

新興市場的復甦是現在進行式

2019年,我們預期新興市場將從過去的負面衝擊中恢復過來。美元與美國經濟的強勢,使2018年的全球資金自新興市場資產中抽離,就像2014~2016年美國聯準會首次開始結束量化寬鬆並邁入升息一樣,新興市場貨幣在這樣的資金調整行動下首當其衝。新興市場匯率走弱,對新興市場國家來說是一種調節機制,當價格充分修正且投資人發現這些新興市場國家的信用沒有明顯惡化、違約率沒有明顯上揚、且經濟透過匯率調整而使經濟成長慢慢提升後,資產價格自然會回歸其應有水準。

2018年,土耳其和阿根廷是受壓力最嚴重的國家,但目前其貨幣和外部赤字都已穩定在市場可接受的水準。在其他國家,如印尼和墨西哥等,升息循環已經開始,但不會影響2019年經濟成長,我們認為新興市場資產的價格應該進入緩慢恢復期,主要新興市場國家進入衰退的風險不大。

新興市場美元主權債券前景明亮,當地貨幣債相對挑戰較大

我們認為新興市場美元主權債券的前景非常看好。非投資等級債券與投資等級債券的利差來到相對高檔位置,隨著美元預期不再強勢、新興市場資產之壓力減輕,我們認為這樣的利差會很快縮窄。即使市場氛圍仍較風險趨避,但從評價面分析,目前新興市場債券之殖利率水準相當具有投資吸引力,較高的利率水準也提供了市場價格震盪時之最佳緩衝。

在美元明確走弱之前,新興市場當地貨幣債券相較的挑戰較大,目前新興市場當地貨幣債券指數與新興市場美元主權債券指數的利率接近相當,但歷史平均之利差約為100個基點,這顯示新興市場當地貨幣債券的評價面相對較不具優勢,也意味著中歐、亞洲和拉丁美洲的許多國家並未有快速提高國內利率以捍衛貨幣或抑制通膨的壓力。

美元轉弱對新興市場債券價格回升的正面效應顯而易見,後續可持續觀察美國聯準會在2019年的升息步伐及預期變化。

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