經理人審慎看待聯準會升息 美元走弱有利新興市場

聯準會12月利率會議紀錄顯示官員對升息的立場更為謹慎,許多與會者認為在通膨壓力較小的環境下,聯準會可以對進一步的政策緊縮保持耐心,此外,投資人樂觀看待美中貿易談判取得進展的可能性,加上油價上漲帶動能源股債,激勵美股及全球股市年迄今走高,高收益債及新興債同受激勵。

‧       股市:經理人增持新興股市,產業看好醫療及科技

儘管美國聯準會政策傾向較為鴿派、美中貿易協商前景樂觀,但全球經濟成長前景的擔憂持續籠罩市場,雖然高達86%的經理人不預期2019年全球經濟將陷入衰退,但有60%的經理人認為未來12個月經濟放緩的可能性偏高,也是2008年9月金融風暴時期以來的最高;未來12個月的通膨預期也出現明顯降溫,同步衝擊短天期殖利率曲線的上揚力道,令經理人對於殖利率曲線趨平的預期出現拐點,預期殖利率曲線趨平的經理人比例從上個月的30%下滑到本月的7%。

對於全球經濟成長前景擔憂的情況也反映在大類資產配置上,經理人增加現金比重3個百分點至加碼38%,下調美股及歐股的比重,美股下滑5個百分點至淨加碼1%,歐股也下滑4個百分點到淨減碼11%。新興股市的淨加碼比重逆勢攀升11個百分點來到29%,為各區域股市中最受青睞者,英國股市則在英國退歐進展膠著的影響下,持續為減碼重心,淨減碼38%。

產業方面,歷經12月美股下跌後,史坦普五百科技股指數本益比也一度回到約16.58倍,約在2014年第二季的水位,經理人進而在1月份進行回補,淨加碼程度上升13%至23%,醫療產業連續三個月高居最受經理人青睞產業,淨加碼程度29%。公用事業、工業及原物料為前三大減碼產業。(表一)

富蘭克林坦伯頓亞洲小型企業基金經理人伽坦.賽加爾表示,聯準會主席鮑爾的溫和言論,安撫了市場擔憂,2019年多數新興國家經濟走勢預期相較2018年微幅放緩或持穩、企業獲利仍有約10%的成長率預估,在美國成長動能回復至較為正常水準趨勢下,整體新興市場相較成熟市場的經濟成長率差距有望擴大、企業獲利動能也將超越成熟市場,加以新興股市評價水準已遭大幅壓縮,隨著變數釐清評價水準應能獲得修復,評估新興股市於2019年將有所表現。而小型股更受到當地經濟環境影響,包含國內需求、人口結構、當地政府政策變動等,投資團隊藉由布局亞洲小型企業多元題材,掌握中國、印度、南韓與台灣等新興亞洲國家強勁經濟成長動能所帶來的投資機會。

富蘭克林坦伯頓穩定月收益基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)經理人愛德華.波克表示,美國目前高於趨勢的增長、溫和通膨和接近充分就業情形可能會持續一段時間,相信美國經濟衰退前景仍有數季之遙。儘管貿易和關稅問題攪動市場信心,但也許已經部分反映在公司的估值上,預期美國和中國終將達成協議,特別是一旦當關鍵的智慧財產權政策得以解決之時。個別股票間的低相關性有利主動式操作,我們的投資策略採取精選持股,基本面驅動的選股邏輯,並適度配置防禦型資產如公債、高評級債或是公用事業,主動應對市場可能的變化。

富蘭克林公用事業基金(本基金之配息來源可能為本金)經理人約翰.柯利指出,公用事業服務如電力及天然氣等的需求,對價格或收入的變化較不敏感,此外,過去一年每週主導新聞頭條的全球貿易議題大多並未對美國公用事業產生負面影響。公用事業產業有能力以與獲利一致的速度繼續提高股利,而且有機會提供相較於公債殖利率更具競爭力的收益機會。

‧    債市:美國與美國以外區域的經濟增長差距收斂,美元走弱有利新興債匯市

美中雙方在2018年12月達成90天的貿易休兵期,但59%的經理人預估雙方下一步最有可能的情境可能為僅有部分項目可以化干戈為玉帛,包含一些既有關稅項目移除、不新增關稅項目,但仍有大部分的議題難以完全解決。而關於美國聯準會近來發言趨於鴿派,表示對於下次升息有耐心的言論,也符合經理人對於聯準會在2019年貨幣政策舉措將較為審慎的看法。

在美國與美國以外的國家方面,相較於2018年美國獨強的局面也將改觀,預料2019年伴隨著美國財政政策效應的遞減,經濟將較為放緩,另一方面,新興市場中國的刺激政策料將逐步出爐,拉進美國以及美國以外市場的距離,53%受訪的經理人表示,美元有機會在此情境下走弱,有利新興市場貨幣上揚,美元延續上個月的空方主導,新興市場債匯市看多。(表二&表三)

歐洲方面,隨著義大利預算案落幕,邊陲歐債部位略為翻多。但歐洲近期公布的11月通膨壓力下滑,多數經理人認為歐洲央行或許沒有升息的必要性,而在進展遲滯的英國退歐進度,經理人也表示或許會走向二次公投或是關稅同盟之路,偏空看待英債及英鎊。

富蘭克林坦伯頓新興國家固定收益基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)經理人麥可.哈森泰博表示,新興國家債匯市歷經2018年內外利空淬鍊後,2019年可期待的轉機機會包括評價面便宜、中美貿易協商朝正面發展、中國擴大振興經濟作為、聯準會進入升息尾聲。個別國家題材亮點則如,墨西哥和巴西新任政府團隊均展現親市場的政策面企圖,以及先前受高油價所苦的印度和印尼,其債匯市可望隨著油價回到合理區間後有反彈機會。儘管未來全球經濟基本面挑戰仍多,但以美國而言,就業市場依然活絡,加上聯準會縮表的效應持續,財政赤字擴大,均將推升美國公債殖利率彈升,因此策略上仍宜重視防範利率上揚風險。

富蘭克林坦伯頓多空策略基金經理人布魯克斯.里奇表示,回顧過去25年,總共出現6次利率上升時期,在這些時期對沖策略的平均報酬率幾乎與股票相當,而其波動性僅有世界指數的一半,約為債券水平。另外,隨著利率上升,固定收益投資人關注存續期間的風險,這反而有利信貸對沖,主要是行業表現分歧將有利於超額報酬的產生。基金集合股票對沖、債券相對價值、事件驅動、全球宏觀四大對沖策略,廣納股、債、外匯、商品等相關投資機會。

【美銀美林股票型經理人調查:於1/4~1/10針對177位基金經理人進行調查】

(資料來源︰美銀美林證券、2019/1/15訪問期間為1/4~1/10,受訪對象為全球177位基金經理人,代表約4940億美元的資金流向)

(以下表格揭露截至2019年1月和之前過去9個月份的歷史數據)

美銀美林債券及外匯經理人調查:於1/4~1/9針對67位基金經理人進行調查】

 

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