獲利放緩 企業利潤面臨壓力

總體經濟

新的貿易緊張局勢引發了對全球經濟和股票市場前景的擔憂。

最近幾周,美國將對2,000億美元中國商品的關稅從10%提高到25%,促使北京方面採取類似舉措進行報復。華盛頓正在考慮為另外3,000億美元的商品徵收更高的關稅。

分析顯示,如果實施這些關稅增加的累積影響將使今年的全球GDP成長減少0.2~0.3個百分點。這是一個相當大的數字,甚至沒有考慮到波及全球價值鏈的可能影響。

特別令人擔憂的是,這一打擊發生在全球經濟已經吃緊的時候。我們的商業周期指標顯示,上個月全球許多區域的經濟狀況惡化,其中包括4月突然放緩的中國。最近幾周,北京刺激措施帶來的經濟成長似乎已經消退,貿易緊張局勢的重新出現,對未來幾個月來說並不是好兆頭。

儘管如此,新興市場的經濟基礎仍然比成熟國家高得多。中國仍然擁有充足的財政和貨幣刺激措施。

實際上,中國是少數幾個流動性指標為正的國家之一。整個經濟體的信貸流動性正在改善,有跡象顯示中小型企業更容易獲得銀行貸款。然而,在成熟國家由於央行繼續縮減其資產負債表,流動性狀況對風險較高的資產並不令人鼓舞。從這個角度來看,新興市場(EM)資產相對於成熟市場資產看起來更具吸引力。

我們的價值模型描繪了相同的圖片,新興市場貨幣仍然被嚴重低估(相對於美元而言高達20%)而新興市場的當地貨幣債為所有固定收益資產類別中最便宜的。

整體來看,根據我們的模型,全球股票價值面合理,本益比約為15倍,股利率為2.9%。儘管如此,獲利前景並不樂觀。預計未來幾個月企業獲利成長將進一步放緩,我們的模型顯示今年獲利增長3%,而市場普遍認為7%。企業利潤率仍然面臨壓力。 與此同時,我們監測的技術指標顯示,股市的季節性負向影響已展開,傳統下夏季的 波動較劇烈。

區域與產業股票

美國:美國和中國之間的貿易協議不太可能在短期內達成,市場近期的下滑可能會惡化。美國股票看起來特別脆弱。儘管第一季度財報出人意料地好,但美國經濟正在放緩,公司獲利將會減弱。分析師一直在削減2019年剩餘時間的獲利預期,預計美國企業獲利整體上漲3%,而最新財報季初的預測為3.3%。

考慮到相對較昂貴的價值面以及周期性行業不成比例的權重,美國市場的吸引力降低。就周期性股票權重來說,它比任何其他主要市場都更加偏重,並且有史以來第一次比新興市場更容易受到經濟敏感產業的影響。因此,我們繼續減持美國股市。

歐洲:受英國退歐擔憂影響的英國股票看起來很有價值,尤其富時100指數中的公司基本上會在本國以外的地方創造收入。貨幣便宜、價值面低廉以及經濟迄今已成功抵禦政治風暴的事實,是維持加碼英國股市的原因。

產業:我們並不特別關注那些與經濟周期密切相關的股票。在MSCI AC全球股票指數中,周期性股票行業相對於其防禦性股票的溢價約為17%,高於長期平均值10%。另一方面,汽車和銀行股票表現落後,價格貼近其帳面價值,約比整體市場低50%。我們利用這個機會從最近公用事業的收益中獲利,我們已從超配的位置下調至中性。

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