「勿空手接掉下來的利刃」給小投資者的選股思考

巴菲特曾經說過,最理想的投資期是「永遠」,最好的情況是買到對的股票,它可以永遠地幫我們賺錢。第一章提到的清潔工瑞德就是靠著只買不賣的方法,以微薄的薪水累積了800萬美元的財富,相當於新台幣2億4,000萬元。

我曾以10美元的價位買進蘋果公司的股票,漲到25美元時,覺得已經不錯了,就把它賣掉。2020年底,股價漲到130美元以上,足足是我賣價的五倍。雖然有賺錢,但沒賺到的比賺到的更多。

巴菲特告訴投資者:「投資的要訣就是在好時機買進好公司的股票,只要公司維持好的狀態,投資者就繼續持股不變。」

市場名言一:逢低買進,逢高賣出

這句話的英文是Buy low, sell high,我以前覺得這句話和另一句名言「留下賺錢的,砍掉賠錢的」(Keep winners, cut losers)相牴觸,後來才明白,其實應用上是不同的。「逢低買進,逢高賣出」指的是整個股市,當股市一路上漲,漲到不合理的價格,投資者可以考慮降低持股,減少風險,這就是逢高賣出。當股市大跌,空氣中瀰漫著恐懼,這就是逢低買進的時刻。

但什麼價位是高,什麼價位是低?這不是一個簡單的問題,尤其最高點極難預測,這也是為什麼長期持股是良策。至於低點,股市大跌20%以後,通常有些好機會。不過最實在的方法,還是從基本面研究,在股市漲的時候,投資者還是有機會找到好股票,雖然機會少一些;在股市跌的時候,不好的股票可能就漲不回來了。

另一個方法是根據整體市場的本益比,低本益比代表股價低,高本益比代表股價高。1990年之前,標普500的本益比大約在10至20之間,但1990年後,本益比大約在15至25之間。但利用本益比來決定股市高低有一個問題,一般本益比的計算是根據舊資訊,雖然價格是現在的股價,但所獲得的利潤代表過去一年的淨利。當經濟不景氣時,淨利降低,即使股價不變,本益比也會逐漸高起來。當本益比高起來時,正好又是經濟復甦的時候,所以投資者看到市場上的本益比有滯後的情形。因此本益比必須稍做調整,未來本益比更為實用,但每個人估算出來的未來本益比可能不同。

圖表9-1 標普500 的本益比歷史———

近20 年標普500 的本益比較歷史平均值高,其中一個原因可能是低利率,而這也是為什麼近年來標普500 的報酬率比歷史平均高。如果本益比下降,但淨利成長不變,股市價值會因此下跌。資料來源: 彭博。

比如說2009年時,標普500的本益比一度衝到50以上,但那卻是買點,而非賣點。2020年的11月,本益比也高達30以上,但道瓊指數在11月24日衝上3萬點。所以用本益比做判斷,還必須將整體經濟情況列入考慮。

市場名言二:留下賺錢的,砍掉賠錢的

至於另一句市場名言「留下賺錢的,砍掉賠錢的」,指的是個股的選擇去留。當股市高漲,投資者想要減低風險,賣掉一些手上的股票,要賣哪幾支股票呢?這句金玉良言就是告訴我們要賣賠錢貨,或是成長不符合我們期待的股票。

這個想法簡單易懂,但許多沒有經驗的投資者往往反其道而行,誤以為跌下來的之後會漲上去,漲上去的可能會跌下來,其實不是這樣。好的公司會持續成長,壞的公司除非有大變動,否則很難翻身。

如果你的朋友開了三家店面,其中一家很賺錢,第二家雖然沒有第一家好,但也還可以,第三家時賺時賠。朋友在有限的時間和金錢下,考慮賣掉一家店面,問你的意見,你會給他什麼建議?

我問過的朋友中,大部分都很直覺地認為,賣掉時賺時賠的第三家是最好的選擇。回到股票的交易,你有三支股票,第一家成長快速,利潤年年成長,第二家平平穩穩,股息按時發放,第三家一會兒賺錢、一會兒賠錢。如果這三家股票是在同時買進,非常可能第一家股票上漲,但第三家股票賠錢,你會賣哪一家?

如果你選擇賣掉賺錢的股票,你的投資組合慢慢地都剩下些不好的公司,也就是「套牢了」的意思。不好的公司常有不好的新聞,搞得你也睡不安穩,錢又沒賺到。

我的答案是:毫不猶豫地賣掉第三家股票,賠錢就到此為止,讓賺錢的公司留下來。漸漸地,你的投資組合都是好股票,你可以睡得安穩,不必擔心市場時起時落。

在日常生活中,我們累積了許多好的常識,但遇到錢的事,貪心常常誤導我們做出錯誤的選擇,接踵而來的往往是恐懼。買的時間不對,往往導致賣的時間也不對。仔細看看巴菲特手上留下的股票,最賺錢的都是長期持股的可口可樂、美國運通。幾年前巴菲特買入蘋果,蘋果繼續賺錢,巴菲特就繼續持有股票,比我當年10美元買進、25美元賣出好多了!

市場名言三:勿空手接掉下來的利刃

這句話的英文是Don’t catch a falling nife,這是一句警語,提醒投資者不要以為股票跌就可以買,股票可以跌到0元,這是千真萬確的。大跌的股票有時就像一把利刃從天上掉下來,你不知道還會跌多少。

當你喜歡的一支股票大跌時,值得高興的是有機會可以進場,但更重要的是了解為什麼大跌。因為COVID-19疫情,大部分的股票在2020年3月都大跌,這是一個合理的原因,因此只要衡量得宜,選擇好的股票,定期定量買進,這就不是掉下來的利刃。當瑞幸咖啡在2020年因為做假帳而股價大跌,這就是一把天上掉下來的利刃,投資者很難預測瑞幸咖啡將來的前途。

就算是很好的公司、很好的股票,買在不對的時機,也會有空手接利刃的感覺。比如說摩根大通在2020年初最高點141美元,大跌10%至127美元時,如果投資者買進,接下來又大跌40%至77美元一股,這種感覺就像是空手接天上掉下來的利刃。即使投資者在跌20%時買進,價格約113美元,之後也再大跌了30%,感覺也沒有好太多。幸運的是,好的股票需要的只是時間,摩根大通銀行經過8個月之後,在2020年的12月底,已經回到127美元一股。

當股價因整體經濟問題而下跌時,究竟應該在哪一個點進場?沒有人可以準確預測最低點,為了減輕風險,減少空手接利刃的感覺,投資者可以用平均的方式買進,在整體股市跌20%時買進一些,跌30%時再買進一些,平均下來,就不會感覺是空手接利刃了。

即使是投資簡單的標普500基金,定期定量的投資也可以減少何時買賣的頭痛,把辛苦賺來的有限資金定期定量地放進市場。

至於賣的方式,也是如此,尤其要避免跳樓大拍賣的情形。當空氣瀰漫著恐懼時,是最不應該賣股票的時候,如果有退休後生活費的需求,定期定量地賣出也是一個好方法。

市場名言四:買耳語消息,賣新聞

這句話的英文是Buy the rumor, sell the news,不適用於大眾,但交易員常會用到,用來形容證券價位波動的不合邏輯。比如說,馬路消息傳出,央行可能會降息刺激經濟,降息通常會使短期債券的價格上漲,在消息傳出時,債券便開始走高,當央行正式宣布降息,新聞出來後,債券價格不漲反跌。這就是典型的「買耳語消息,賣新聞」。

另一個例子是,製藥公司公布新藥得到美國食品藥物管理局(FDA)的批准上市,這是個大好消息,股價應該會漲,為什麼反而下跌呢?當這種情況出現時,往往是因為股價早已先偷跑上漲了,在消息公布之前,就已經有謠言說新藥快要得到批准,當消息公布出來,正好是先跑一步的操作者收割獲利的時刻。這個謠言可能發生在臨床實驗和申請上市的過程,據說有些對沖基金專門注意各藥廠的徵才廣告,由徵才廣告來判斷新藥臨床實驗的進度。當他們發現藥廠開始雇用律師申請新藥上市時,便得知新藥被批准的可能性高,因此開始收購股票,事先將股價向上推。

雖然金融機構盡量使公司資訊公開化透明化,但有些資訊卻只有少數人能看到,大多數人得到的資訊還是有限。ZeroHedge網站經常提供馬路消息,可供參考,但真假仍必須經過判斷。當我們無法解釋股價波動時,有人就會說「買耳語消息,賣新聞」。

隨著2020年冬天的來臨,在美國疫情持續升高,和輝瑞(Pfizer)聯合發展疫苗的BioNTech在2020年12月10日股價達到最高點129.54美元一股。美國衛福部於12月11日批准BioNTech的疫苗,股價不漲反跌,到了12月31日,股價已跌破82美元。另一家疫苗公司莫德納也有同樣的遭遇,在12月8日股價達到新高169.86美元,疫苗雖然批准了,股價卻在12月31日跌破105美元,這也是典型的「買耳語消息,賣新聞」。

小股東無從得知這些資訊,也不能掌控全局,只能沉著以對,依據基本面分析做好長期投資的決策。

市場名言五:現金為王

英文的說法是Cash is king,所有的投資項目裡,現金是最安全最靈活的財富。在整體投資上,將一部分留在現金,隨時可以投入高報酬率的投資,或是以備不時之需,這樣投資者更能睡得安穩。

投資者不應該把每一分錢都投入股市,這樣會失去靈活性。比如說,巴菲特目前手上有1,400億美元的現金,隨時隨地,他都繼續在找尋下一個投資機會,並且找到後馬上可以行動。

(本文作者竹春,摘自《不敗的華爾街投資法:一次弄懂股票、ETF怎麼買,讓你的財富10年翻一倍》,大塊文化提供)


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