外匯探搜|跨入微笑曲線右端 美元下半年升勢起

一般認知,經濟表現相對優異的國家,匯率價格理所當然也會表現較好。不過美元有其特殊的地位及背景,所以在全球經濟同步衰退時期,即使這個衰退的根源來自於美國自己,美元還是會表現強勢;隨著美國聯準會(Fed)放寬貨幣政策來刺激經濟,全球逐漸進入同步復甦的時期,美元會開始明顯的走弱;而如果因為一些政策、產業結構的差異,使得美國的經濟表現明顯優於其他國家,則美元將再度走強。這樣的一個過程,形成一個微笑曲線(見圖)。

疫苗助攻 美經濟相對佳

套用到實際的發展,去年3月疫情時期屬於全球一起衰退,因此美元指數往上升至103的高點,之後隨著各國的刺激政策,以及經濟活動的轉型與適應,全球開始出現同步的復甦,美元也因此持續的走低。而在今年3月時分,基於美國刺激政策較為強力,加上疫苗施打率也相對較高,美國的經濟數據開始表現得比其他成熟國家來的更好。

舉例來說,歐元區最新零售銷售數據,雖比市場預期來的高,但仍主要是靠線上購物所帶動。相較美國的零售銷售數據已經在實體部分都看到復甦,因此帶動了美元的走強。

短線來看,美國經濟雖然表現相對比較好,但現狀而言,還算是這個微笑曲線當中全球同步復甦的情境。加上聯準會所謂平均通膨目標的框架,在在地告訴大家,不會因為通膨短暫的上揚就開始緊縮貨幣政策,市場上的美元流動性相當充裕,所以美元雖然上半年有築底現象,但不至於過強。

展望下半年,本行認為,美元進入微笑曲線右端、緩步走強的可能性較高,主要原因包含三大點:

一、美國拜登政府持續推進財政刺激計畫,除了3月中通過的1.9兆美元救援計畫,還提出2.25兆美元的美國就業計畫和基礎建設方案、1.8兆美元的美國家庭計畫。雖然不論是共和黨或是民主黨,對預算規模和項目均仍有疑義,但也都認同基礎建設的重要性。美國對於財政支出的力道遠高於其他成熟國家。

二、美國疫苗的施打率已經達到40%以上,雖低於以色列和英國,但高於其他多數國家。美國的儲蓄率處在10%以上的高檔,在疫情逐漸受到控制的情況下,之後將會有強勁的遞延消費動能。

外幣核心配置 首選美元

三、中國政府一直有去槓桿的考量存在,長期來看雖也是避免泡沫形成的一個做法,但從中國的社會融資,以及M1和M2貨幣供給來看,已開始出現反轉向下的現象,之後或有影響景氣動能的可能性,也將影響到與中國貿易依存度高的新興市場國家。

綜合來看,美元築底震盪的時期,非美貨幣都有輪動升值的機會,商品貨幣搭上近期原物料價格上揚的題材,預期將較有表現空間。而日圓自美國公債利率升勢放緩後已止貶回升,預期尚有升值空間,而且在股市估值偏高環境下,可以做為良好避險配置。而隨美元下半年逐步轉強,外幣投資人應將核心配置集中在美元上。

(文/中國信託銀行財富管理產品處理財規劃部投顧中心)


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