金融週報|封城解禁後的展望

封城解禁後的展望初步跡象顯示,主要經濟體的新冠肺炎疫情有見頂現象,歐洲尤其如此。這意味著,市場焦點可能會轉向各經濟體距離重啟還有多久,以及 能以多快速度重啟,並且評估是基於目前預期所做出的—即主要經濟體 會在第 3 季實現復甦。上週,中國的疫情震央武漢解除了“封城令”, 而中國其他地區的經濟活動正逐步回歸正常。歐洲方面,奧地利、挪威 和一些其他國家計劃放鬆限制措施,市場關於義大利和西班牙未來幾周 也將放鬆限制措施的預期隨之上升。 規模空前的政策行動似乎在逐步見效。

外匯市場上,美元流動性緊張的 局面可能有所緩解。歐盟領導人建議再推 5000 億歐元的救助方案,而 美國國會建議額外撥出 2500 億美元支持小微企業。確保資金能用在指 定目標上,對於避免可能的破產和幫助企業盡快完全復工復產將十分關 鍵。 但是,經濟成長預期下調預示著,隨著市場評估疫情會在多大程度上對 經濟產生較長期的破壞,投資者意識到經濟復甦的步伐會比之前幾週所 預期的要慢。這也可能反映在短期內企業盈餘預測的進一步下調之中— 我們將關注接下來的第 1 季財報季結果,作為對 2020 年全年企業獲利 預測的指引。油價反彈,市場寄希望於石油輸出國家組織(OPEC)和俄羅 斯能在上週會議上達成一致減產,不過俄羅斯堅持美國原油廠商也減產 的立場,使得談判面臨無果而終的風險。

風險資產價格反彈,以及各類資產波動性下降,預示政策行動可能已經 暫時幫助市場避免發生 2008 年那樣的信貸荒。技術形態預示,股市在 3 月份低點處可能有強勁的支撐,不過若要持續反彈,還取決於各經濟體 多快能回歸正常。中國較早復甦支持我們看好亞洲不含日本股票和亞洲 美元債的觀點,因為投資者尋求分批入市,以攤低成本。美元流動性緩 解短期內也利多歐元匯率。

過去兩週,每日新增新冠肺炎病例數有所拉回,尤其是在諸如義大利和 西班牙這樣的疫情最嚴重的國家。這意味著,3 月份採取的嚴格的封鎖措施幫助減緩了病毒傳播速度。這對於美國而言是個好消息,美國的情況可能相當於歐洲 1-2 週之前的狀況,不過病毒似乎在向美國新的地區 傳播, 此前已經有跡象表示紐約州疫情正臨近高峰。未來數週對於諸如 中國、日本和新加坡等一些亞洲國家也很關鍵。

每日新增病例數再次抬 頭之後,日本和新加坡採取了嚴格的管制措施。 放鬆封鎖措施的國家的經濟影響 由於疫情出現了見頂的苗頭,更多國家正在考慮放鬆封鎖措施。作為中 國疫情震央的武漢自 1 月 23 日以來首度允許居民出城。

歐洲方面,奧地 利、挪威、丹麥和捷克計劃取消旅行限制,重新開學,恢復部分企業營 業。隨著限制措施被取消,市場焦點正轉向經濟活動多快能回歸正常, 以及更長期的經濟影響的規模。在此,中國的例子或許讓人有所啟發: 最近的採購經理人指數數據加劇了市場的憂慮—即經濟復甦可能比此前 預計的要緩慢。

這可能是分析師下調各主要經濟體成長預測的原因。對 11 家銀行和獨立研究機構的調研顯示,中國 2020 年經濟成長預測的中 位數在 2.2%,美國在-5%,歐元區在-6.1%。 美國和歐洲計劃採取更多刺激措施 經濟活動迅速惡化,以及失業率加速上升,迫使政策制定者加碼刺激措 施。這在歐洲愈發明顯,歐洲現存的刺激措施規模(約佔國內生產總額 的 4%)和美國的(佔國內生產總額的 10%)比起來,相形見絀。

上週,歐盟政策制定者推出一項5000億歐元的支出計劃,其中包括了運 用歐洲穩定機制—即歐元區的救助基金,來提供至多佔成員國國內生產 總額2%的信用額度,為借款企業創建信用擔保基金,並建立就業再保險 計劃。不過,德國和荷蘭的政策制定者堅持救助必須附帶條件,即要求 成員國進行經濟重組,該立場遭到了其他成員國的反對,從而令計劃擱 淺。

美國方面,一項2500億美元規模的刺激方案旨在為小微企業提供進一步 的援助,後者創造了美國一半以上的就業。確保資金能夠到達目標行 業,對於這些措施能否讓企業維持員工編制,並且在封鎖令解除的情況 下,盡快恢復元氣,至關重要。 風險資產的市場技術形態轉好 股票、債券價格和外匯匯率的波動性下降,是 3 月份突發的流動性危機 可能正在緩解的初步跡象。規模空前的刺激措施,似乎暫時抑制了發生 2008 般信貸荒的可能。這也反映在主要股市反彈,並站穩於 3 月份低點 之上, 不過存在這樣一重風險—即反彈可能正在失去動力。 3 月份大量 資金流出股市之後,已經有部分資金回流。

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